事件:公司公布公告,全资控股子公司西藏天佑德取得白酒生产许可证,有效期至2017 年2 月12 日。
　　对此,我们点评如下:

　　预计西藏工厂即将开始投产,14 年收入将达3 亿元,税收优惠可贡献1 亿元:西藏天佑德公司设计产能6000 吨,拿到许可证后即将正式投产,预计14 年将实现销售收入3 亿元(其中西藏市场收入预计达1 亿元),且随着市场运营的逐步成熟,至2016 年西藏天佑德公司有望贡献4-5 亿元收入;西藏地区免征消费税,增值税返还50%,所得税实际税率仅为4.5%,仅税收优惠14 年可为公司贡献近1 亿元,相当于增厚eps0.22 元。

　　西藏白酒市场空间大且无区域强势品牌,公司14 年西藏市场收入有望达1 亿元,实现翻番增长:西藏白酒市场规模约10 亿(2011 年统计数据),300 元以上的产品市场规模即接近8 亿,且西藏白酒市场无强势的地产品牌,拿到生产许可证后预计公司将加大西藏地区市场开拓,14 年西藏区域收入有望达1 亿元,较13 年实现翻番增长。

　　大众定位+差异化产品+深度分销,公司将逆势保持快速增长:公司差异化的青稞酒产品主要定位在大众消费价位,且在甘肃等省外市场逐步引入深度分销模式,保持对终端的掌控,使得在白酒行业深度调整之际,公司业绩仍能保持快速增长, 预计13 年公司收入与净利润增长在20-30%,其中省外收入增速高达近40%,13 年甘肃收入有望翻番至2 亿,通过在兰州等经济相对发达地区逐步引入深度分销模式,并进军陇东等空白市场,14 年甘肃市场收入有望继续翻番。

　　盈利预测及投资建议:我们看好西藏工厂投产对公司收入和利润的拉动作用,14 年春节销售增速仍然较高,维持“买入”评级;预计13-15年收入分别为14.4 亿、18.8 亿和23.5 亿,yoy 为21%、30%和25%;归母净利润分别为3.8 亿、5.4 亿和6.6 亿,yoy 为26%,43%和21%;eps 分别为0.84 元、1.20 元和1.46 元。宏源证券