近日，各家a股白酒上市公司陆续公布2014年中报。据统计，上半年合计销售收入480亿元，同比下滑16%；归属母公司股东的净利润163亿元，下滑21%；经营活动产生的现金流量净额51亿，下滑47%；预收账款55亿元，下滑34%。白酒板块随之出现了明显的调整。笔者认为背后原因除了部分白酒上市公司中报情况低于预期外，也与中秋节前渠道动销及备货情况平淡有关。但是展望未来年内，我们认为消化了中报和节前销售风险后，白酒板块迎来了配置良机，主要逻辑如下：

　　价格止跌终有时，渠道改革决定未来增量。我们认为目前高端白酒价格已经得到需求支撑（高端酒价格回落至2009年同期水平），未来如不激进放量价格体系将企稳回升，相信各家公司已经意识到继续跌价的风险并会尽力防范（政府压力已经缓解）。渠道方面，去年以来部分公司通过招商吸纳优质资源、加大直销直供建设、进一步下沉基层市场等措施持续推进改革。价格体系的良性与渠道资源的质、量决定了该类公司有望平稳度过调整期，并在行业复苏时重回高增长。

　　供给端年初已现收缩迹象，预计明年中小企业退出加速。上市酒企作为*优质的企业代表，现金流已出现大幅下滑，白酒板块经营活动产生的现金流量净额/营业收入由近年高点40%多将至10%左右。大量非上市公司资金压力更是与日俱增。根据我们跟踪调研，年初以来前期扩张迅猛的酱香型白酒企业已部分出现减产、停产，目前已扩散至浓香、清香等所有白酒品种。规模以上白酒企业在今年3月达到1523家高点后，7月降为1490家，近年来降幅*大阶段。不少抱着观望或者*后一搏心态的企业预计明年开始大量退出市场。

　　海外资金推动龙头公司估值提升，国企改革带动相关个股乘势而上。预计沪港通、深港通、新增qfii等海外资金将越来越多进入a股。从其历史选股特点来看，倾向具有低市盈率、低负债、大市值、高分红率特点的公司，茅台、五粮液等白酒龙头无疑是优选标的。目前海外食品饮料行业龙头公司估值多数在pe20倍甚至更高，白酒龙头有望先提升至pe15倍以上。在此背景下，国企改革等利好因素将激发沱牌舍得、金种子酒等相关个股行情。

　　回到具体投资建议上，我们认为应该遵循“海外资金+国企改革”两条线索选股。考虑海外资金驱动因素推荐白酒龙头股，考虑国企改革因素推荐已发布相关改革信息或者投资者有预期的个股。当然股市有风险，投资需谨慎，一些不确定因素也要充分考虑，如各家公司激进增加销量、国内经济大幅减速、食品安全问题等。作者系《中国酒业》杂志专栏作家

　　来源：中国酿酒网