燕京公告: 前三季度营业收入增长3.25%达44.87 亿,实现销售471 万千升,比去年前三季度490 万千升略有下滑,归母净利润3.34 亿,同比增长3.16%。

　　公司的收入、盈利情况略低于市场预期,提价的效果未能实现对收入利润显著的拉升,但符合我们之前深度报告《燕京赛马,知难而绕》中:公司“区域聚焦”的战略转型“可能带来非重点投入区域市场份额增长压力”的判断,公司的应收、存货周转维持稳定,不存在终端销售不畅,倒逼公司销售大幅下滑的压力。但销量和份额增长受阻这一趋势在未来1-2 年仍将有效。全年公司销量、收入增长仍有压力。

　　在青啤、雪花、百威销售继续快于行业增长的背景下,燕京的全国市场份额难以增长。

　　但我们认为,其核心的西部市场、北京、内蒙市场的份额保持和提升的意义远大过全国市场份额的提升,市场份额的压力、国企改革政策背景是其市场化转型的催化剂。销售轻量重质有助于公司资产质量的提升,建议持续关注国企改革的动向和啤酒行业并购整合给燕京啤酒市场化提供的可能方式,我们认为,燕京的市场化不会造成国有资产流失,只会更好的发挥存量资产的价值。

　　燕京是我们一直大力推荐的啤酒行业国企改革首选标的,整合空间、价值和估值弹性都非常具有吸引力。

　　一是因为我们认同燕京从全国化布局,向聚焦区域、聚焦单品的战略思路调整。啤酒行业从大鱼吃小鱼到大鱼之争,竞争从低端市场份额的瓜分,升级到中端高利润市场的争夺,各家参与者都需要向市场投入更多的产品、渠道资源来巩固自身行业地位。而对于燕京来说,把分散在全国的资源聚焦到优势区域,无疑是正确的选择。而,工艺类似高端纯生,价格又保持亲民的“鲜啤”产品是燕京在优势区域,争夺中端市场的一道利器。二是因为其体制原因被掩盖的盈利能力和被大幅低估的吨酒价值,而国企改革的加速推进,将使企业价值加速回归。

　　我们对燕京的价值判断主要参考并购价值、绝对股指和ps 相对估值,给予目标价8.78 元,对应2015 年pe27.4 倍,维持“买入”评级。暂不调整公司的业绩预测,维持公司2014-2016 年收入148,160,172 亿,净利润9.22、10.47、11.83 亿,增速17%、12%、13%,eps0.28,0.32,0.36。

　　风险提示:1、公司非优势区域和竞争激烈的区域的份额受到竞争对手的挑战下滑;2、国资背景及管理层意愿让并购价值无法体现;3、公司战略失误、摇摆或执行力不强使品牌竞争力弱化;4、成本大幅上升。

　　重点报告推荐:《中端市场竞争加剧,三强座次难言定局-20140130》、《啤酒行业高管访谈之走近百威-20140209》、《青岛啤酒:周转为本,品牌为王-20140410》、《燕京啤酒:燕京赛马知难而绕,吨酒价值严重低估-20140516》、《燕京啤酒-吨酒价值低估,国企改革加速价值变现-20140811》、《燕京啤酒:寻找低估的价值-20140917》

　　来源：腾讯财经