青岛啤酒2012年一季报点评:一季度销量增速快于行业

　　一季度业绩略超预期。公司2012年一季度实现销售收入56.00亿元,同比增长6.77%;实现归属于上市公司股东的净利润4.51亿元,同比增长14.53%;
　　实现eps0.33元,略高于我们的预期(eps0.32元)。
　　一季度销量增速快于行业。2012年1-3月啤酒行业累计产量899.1万千升,同比增长0.4%。青岛啤酒共实现销量164万千升,同比增长8.9%,显著快于行业同期,主要是因为公司去年新收购的项目在今年一季度实现并表所致。其中,青岛主品牌销量95万千升,与去年同期持平;纯生啤酒等高附加值产品销量同比增10%。
　　毛利率和三项费用率均出现下降。一季度公司综合毛利率下降4.47%至39.23%,我们认为,一方面是由于成本上涨所致,另外一方面是由于新收购项目并表,其产品定位低于青啤主品牌带来的综合毛利率向下牵引所致。三项费用率降4.84%至21.03%,其中,销售费用率降4.42%至16.95%,管理费用率升0.33%至4.81%,财务费用率降0.75%至-0.73%;净利润率升0.55%至8.05%。
　　“双轮驱动”的发展战略和“大客户+微观运营”的营销模式继续推行。据年报显示,公司通过并胸、新建和搬迁扩建等方式扩大生产规模,2011年内成功收购山东新银麦啤酒有限公司100%股权等。坚持打造区域基地市场,在山东、陕西等基地市场占有率稳步提升,其他战略市场增长势头良好。我们认为,公司的发展战略和营销模式在2012年仍会延续。
　　风险因素:大麦价格上涨对公司经营造成成本压力。
　　盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司的经营情况,我们维持公司2012-2014年eps为1.61/1.98/2.51元(2011年eps为1.29元)的预测,以2011年为基期的三年业绩复合增长率为25%,现价33.90元相对于2012-2014年pe为21/17/14倍,维持目标价40.00元(对应2012年估值为25倍),维持“增持”评级。

　　文章来源：中信证券