核心观点：

　　公司黄酒经营仍处于调整期

　　公司单三季度销售同比增长4.7%，归属于母公司净利润同比下滑45%，1-9月份销售同比下滑3%，业绩同比下滑16%。与白酒不同，三公消费打压下，黄酒的销售产品结构并未降级，即单价维持稳定，但由于外出就餐频次减少，以及经销商资金压力加大，黄酒消费量下滑明显，影响销售。我们预计四季度公司黄酒业务压力依然较大。

　　料酒有望年底上市

　　我们预计公司的料酒年底有望上市。料酒与黄酒基酒相同，黄酒企业进军料酒业务具备先天优势，且作为主要的调味料，料酒消除了黄酒当前无法突破的区域性及季节性的制约，运作得当销量弹性更大。金枫的料酒将采用全新子品牌经营，从而减少对原有饮用黄酒品牌定位的影响;或将首先在上海商超上市，借助集团的渠道资源。

　　带气泡黄酒有望明年上市

　　考虑到今年经营压力大，从费用控制角度，公司带气泡的黄酒或将明年上市。

　　这将是黄酒产品的一大创新，或将突破传统黄酒度数高，难入口，目标消费者老化等瓶颈，符合当前酒水消费低度化，创新跨界的潮流。

　　财务预测与投资建议：

　　由于今年黄酒业务的经营压力超过此前预期，我们下调14-16 年销售及盈利预测，14-16 年销售复合增速5.9%，业绩复合增速2.7%，14-16 年eps 分别为0.19 ,0.21,0.25 元(原预测值0.26,0.30,0.36 元)，考虑到公司潜在新品放量及上海国企改革预期，我们在历史平均估值35 倍的基础上溢价25%，给予公司2015 年44 倍估值，对应目标价9.19 元，维持增持。

　　风险提示：

　　外地拓张不大预期，新品上市不达预期

　　来源：东方证券