未来3年产品聚焦、省内省外并进有助古井贡酒公司收入保持5-10%的稳健增长，预计净利率将保持平稳。期待国企改革提升公司经营潜力，上调目标价至30元，增持。

　　投资要点：

　　投资建议：维持增持。公司国企改革进程有望加快，维持2014年eps预测1.24元，上调2015-16年eps预测至1.36、1.48元(前次预测1.33、1.45元)。参考可比公司，给予2015年22倍pe，上调目标价至30元(前次预测26.6元)，维持增持。

　　公司聚焦50-200元价格带，预计受高档白酒价格下行影响较小。近期高档白酒批零价格有所下行，目前茅台一批价830元左右、五粮液一批价520-530元。但公司聚焦年份原浆5年、献礼版、老贡酒及红运系列，产品终端价在50-200元，与500元以上的高档白酒区隔明显，我们认为高档白酒批零价格下行对50-200元的价位带影响较小。

　　省内精耕渠道、省外逐步推进，有助收入稳健增长。未来公司在省内将持续聚焦年份原浆、老贡酒、淡雅系列，渠道上进一步下沉，预计2015年可覆盖所有乡镇。在省外主要聚焦河南、江苏、山东、河北、浙江等市场，目前在河南已基本站稳脚跟，且河北、山东等市场也形成了局部的区域性优势。省内省外稳扎稳打，有助收入稳健增长。

　　预计未来3年盈利水平将保持平稳。公司通过持续发力年份原浆系列，目前产品结构已停止降级，预计未来3年毛利率保持平稳。竞争对手ipo会在一定程度上加剧竞争，但公司在省内100-200元的价位带竞争优势明显、费用投放有望保持较高效率，且预计公司未来3年收入可稳健增长，预计公司销售费用率大幅上升的概率不大。

　　催化剂：近期老白干公告拟定增引进战投、优秀经销商并实施员工持股计划，若古井贡酒跟随大势实施国企改革，将进一步提升经营潜力。

　　核心风险：行业竞争加剧;消费税政策变化。

　　来源：国泰君安