泸州老窖2012年1季度实现营业收入31.92亿元,同比增长54.12%;实现利润总额18.13亿元,同比增长49.47%;归属于母公司净利润12.93亿元,同比增长44.33%。每股收益0.93元,略高于我们的预期。

　　高档酒价升量稳推动收入和毛利率上升。公司高档酒的主打产品国窖1573的出厂价去年10月提价21.9%,去年受到成本大幅上升的影响,提价效应并未体现在毛利率的提升上。今年1季度随着cpi的回落,提价效应体现,公司毛利率较去年上升2个百分点。另一方面出厂价提升后,1季度国窖1573的销售量保持稳定,提价也推升公司收入上升。

　　公司中价位酒及中低价位酒销量的较快增长是公司收入大幅增长的重要推动力。从去年开始公司中价位酒代表产品老窖特曲实现稳定回升,新产品窖龄酒实现较大市场突破,1季度中价酒产品的销售量继续实现较快增长,另一方面主营中低价位产品的公司控股子公司博大酒业的销售收入和业绩也实现大幅增长,这可以从公司少数股东损益同比增长94.32%体现。公司今年将提高市场占有率作为主要目标,对各主打的中价及中低价产品的增量计划均在50%以上,预计中价位及中低价位酒量的增长对公司收入和业绩增长的推动力将逐步增强。

　　费用率持续下行推升盈利能力;投资收益同比下降拖累利润增速,下半年将改善。1季度公司的销售费用率继续保持在较低水平,为3.52%,管理费用率下降1.4个百分点到3.28%,预计未来将保持稳定。1季度主要来自于华西证券的投资收益为0.29亿元,同比下降50%,下降的原因是华西证券利润的下降以及公司对华西证券的持股比例下降,由于华西证券利润自去年中期开始下降,而未来公司对华西证券的持股比重将继续下降到12.99%,其利润变化对公司利润的拖累将逐步改善。

　　盈利预测和投资建议。今年白酒行业竞争格局将发生变化,我们预计公司凭借其较高的品牌力以及销售力将实现在中价位酒及中低价位酒市场占有率的提升,在高价位酒的稳步增长以及中价位和中低价位酒的放量增长将推动公司的收入和业绩增速的提升,我们维持公司2012-2013年2.99和4.00的盈利预测,pe为14和10倍,继续推荐,维持买入评级。

　　风险提示:中价位酒及中低价位酒的销量增速低于预期。

　　来源：华泰联合