要点

　　我们近期与雪花啤酒和重庆啤酒进行了深入交流，要点如下：

　　淡季销量继续下滑，普遍对明年旺季抱有期望。10、11 月啤酒行业产量分别下滑8%和7%，延续了3 季度的弱势。啤酒公司4 季度不贡献利润，更加关注明年旺季表现，有望恢复到5%左右的增长水平。

　　各品牌基地市场利润率持续改善，结构逐步升级。

　　雪花在四川和辽宁两大基地市场销量下滑有限，净利润率同比有改善，中高端产品占比已达35-40%。

　　雪花在华东销量下滑较大，但份额并未明显下降。销量下降导致费用率大幅上升以及净利润率下降。费用率的上升并非由于竞争导致，明年销量恢复后费用率将得以控制。

　　重庆本地吨酒价格仍提升，并且全国领先。重啤在重庆份额85%，基于其对渠道极强的掌控力产品结构持续升级。一方面重点推嘉士伯旗下品牌乐堡啤酒（零售价8元/瓶），另一方面以重庆啤酒（零售价6 元/瓶）替换山城1958（零售价5 元/瓶）。乐堡销量增速迅猛，从去年的几千吨增长到今年6 万吨（包括代工），预计明年可达10 万吨以上。

　　行业新增产能速度放缓，产能利用率有所提升。前4 大的整体产能利用率60-70%。一般啤酒企业淡季只能做到20-30%的产能利用率，因此全年60-70%已经很高。啤酒的产能过剩主要来自于小企业，尽管前4 大产能仍在扩张但如果小规模的还在继续淘汰，行业整体产能利用率还是在提高。

　　进口啤酒快速增长，但渠道和保质期仍然有局限。今年前10个月进口啤酒29 万吨，同比增长90%。进口啤酒保质期一般15 个月，从罐装到国内需要至少4 个月，再考虑预留促销时间，有效销售时间仅6 个月，经销商单次进货量不敢太大。在国产品牌的基地市场，经销商往往为了销售量大周转快的大品牌而放弃利润相对高的进口啤酒。

　　建议

　　考虑到啤酒板块长期利润提升的空间，重估价值，以及国企改革预期，我们推荐燕京啤酒、青岛啤酒a/h；关注华润创业明年整合进度，以及嘉士伯对重庆啤酒的整合进度。来源：股城网