白酒龙头估值不足20倍国企改革注入新活力

　　2015年白酒板块迎来了开门红，本周一五粮液直接涨停，泸州老窖上涨7.35%，贵州茅台上涨6.8%，沱牌舍得上涨6.76%……白酒板块上涨的背后，是低估值蓝筹股的价值回升。

　　国际白酒行业分析师苏铖认为，后期白酒股将有望继续走高。“贵州茅台和五粮液在去年年末经销商大会上均传递出较为坚定的控量保价信息，有助于稳定市场信心，随着股市行情的深度演绎和进入年底白酒消费旺季，白酒板块继续上涨的概率高。”

　　虽然去年国庆节迎来消费旺季，白酒市场没有出现太大的起色，但是春节显然值得期待。现在，虽然离春节还有1个多月的时间，但是经销商已经开始抢货。从市场调研情况来看，现在五粮液的渠道库存在2个月左右，且随着性价比的提升，在高端市场的份额也开始呈上升趋势。而贵州茅台的出货量的表现更为突出，广州的贵州茅台中心仓甚至一度出现断货，市场动销已率先步入旺季节奏。

　　尽管已经出现了一波上涨，但白酒股的估值仍处于较低水平。贵州茅台、五粮液的估值都在15倍左右，泸州老窖的估值在18倍左右，洋河股份的估值也才17倍……而整个酿酒板块的平均市盈率在20倍左右，可见白酒龙头的估值还未达到行业的平均水平。

　　除低估值外，白酒板块还有一个值得关注的概念，那就是国企改革，随着老白干酒发布混改方案，五粮液也透露出国企改革的意图，而且改革可能涉及到引入战投、商家持股以及员工持股等多个方面。国泰君安指出，五粮液作为行业龙头，关于改革的明确表态将对白酒行业产生较大的示范效应。预计二三线白酒沱牌舍得、金种子酒、古井贡酒、山西汾酒等公司有望加快国企改革步伐。

　　分析人士指出，随着龙头企业意图稳价，预计春节前高档白酒批零价格将企稳。目前白酒行业低估值、下行风险下，加上国企改革的题材效应，具有估值修复空间。

　　五粮液2015年是改革元年

　　五粮液是白酒龙头之一，在2014年五粮液经销商大会上，公司表示将保持普五609元/瓶出厂价不变，在理顺价格体系基础上开启以核心商家为主的直分销模式试点运行；另外，积极布局“全价区覆盖”产品线，初步确立以“1+5+n”为主的品牌新格局。同时重点对200元以上价位段进行品牌清理，对更高价格带进行品牌规划，力求打造单品价值。公司基本面将有望见底回升，从多个角度看，目前股价仍被市场严重低估。考虑到公司未来可能的改革与兼并收购预期，盈利改善弹性空间很大。

　　泸州老窖2015年恢复性增长

　　近年来，公司中低档产品占比逐步增大，从2014年前三季度来看，低档产品收人贡献已经占到六成。国窖1573在去年7月份会议后停止供货，目前还没开始供货，2014年国窖1573主要以消化库存为主，高端酒在2014年是低点，预计2015年将恢复性增长。长城证券指出，泸州老窖仍面临系统性调整压力，春节前公司仍将继续消化库存，业绩压力仍在，业绩降幅收窄和低估值可能支持股价反弹。

　　贵州茅台有望提高分红率

　　贵州茅台首次提出“三不一确保”，即2015年绝不增加茅台酒的投放量，不增加新经销商(特殊情况需要增加的，需经茅台经销商联谊会同意)，不降低茅台酒出厂价格，稳定增长，确保经销商合理利润。在行业持续调整的大背景下，不少酒企的经销商队伍大幅变动，优质资源流失，而公司今年反而吸纳了300多家资质较好的经销商，目前国内外经销商与专卖店总数达到2000多家。若高端白酒需求出现复苏，公司的业绩弹性将*为显著，预计2015年新增投资将继续下降，有望提高分红水平。