近期我们调研了华润雪花四川区域。公司在四川发力中高端、精细化渠道管控、开拓夜场,业绩优于对手,市占率稳步提升。百威拟收购sab印证产业整合趋势,公司有望迎来价值重估、并加速国内啤酒行业整合。维持增持。

　　摘要:

　　投资建议:维持增持。预计2015-2016年eps为0.39、0.42港元,参考可比公司给予2016年ps1.1倍,目标价17.7港元,维持增持。

　　四川雪花:推动结构升级,着力渠道改造。为改善竞品冲击下市占率逐年下降的局面,2013年起四川雪花大力调整产品、改造渠道,通过集中推广全国大单品、发力中高档及易拉罐、推动“坐商变行商”、着重发力夜场渠道等,旨在应对竞品尤其是百威冲击。至2014年四川雪花中高档产品占比达40%(较2012年增13pct)、细分市场份额继续提升(中高档、高档市占率达65%、54%)、传统及餐饮渠道市占率均在60%以上,整体份额较2012年升7pct至63%。据渠道调研,目前经销商利润率约10%-15%,忠诚度较高。预计行业低景气下四川雪花销量仍有望实现同比持平或微升,份额有望继续提高。

　　成都金威整合顺利,预计销量将恢复增长。目前雪花各项管理体系均已成功导入成都金威,生产水平已恢复至中游水平,销售人员及经销商均得以安排梳理。公司共保留金威7款产品并新推金威纯爽新品,定位主流系列(6元以下)。预计2015年金威销量将恢复增长。

　　全国市占率继续提升,有望加速行业整合。1)目前雪花市占率超50%区域包括川、辽、贵、皖、苏、浙等,预计q3华润雪花市占率已达25.7%,环比提升0.3pct;我们认为在行业景气低迷的背景下,公司有望凭借大单品战略及相对灵活的管理机制,实现份额提升。2)世界两大龙头合并事件印证行业整合趋势,于国内格局而言,我们认为凭借强大的资本实力(华润集团承诺三年内提供100亿港元贷款)及发展啤酒业务的决心(市占率达30%以上),华润雪花与abi合作的可能性不大,而sabmiller将较大概率将全部或部分雪花股权让予华润系。而华润雪花为力保龙头地位,将有望加速国内啤酒行业整合。

　　核心风险:金威整合不达预期、竞争加剧。来源：中国国际啤酒网-国泰君安