我们参加公司年度股东大会，并在湖南等地草根调研。 大会重返茅台镇召开，公司对产能问题详细解释，打消市场疑虑，同时草根调研显示，淡季期间需求不淡，价格较往年坚挺，预计下半年批价有明显超预期，且报表留存丰富，公司收放自如， 维持目标价 286 元，若批价涨幅超预期则空间更大， 继续强烈推荐。后附股东大会详细纪要及茅台镇旅游景点*新照片，推荐阅读。

　　股东大会重返茅台镇，公司详解产能等问题， 打消市场担忧。 公司股东大会历经 6 年后，重回茅台镇召开，虽较贵阳交通不便，仍有 116 名投资者报名。股东大会彰显公司信心，市场关注 15 年公司产量下降问题，公司解释受厄尔尼诺影响， 15 年初茅台镇天气异常，生产受到一定影响，但由于当年产能需5 年后出酒，且当年出酒系新老酒按一定比例勾调， 另外 15 年全年计划已经完成， 故不会对公司产生影响。中华片区产能一期业已完工，二期临近尾声，未来产能不会成为发展瓶颈；

　　草根调研淡季不淡，价格较往年更加坚挺，挤压+升级带动量增。 近期我们调研湖南、贵州等市场， 1-4 月，每个月都有一周左右断货， 5 月份市场货源仍然偏紧，公司并未按照月度计划发货，经销商可提前执行 6 月份计划，但市场需求较去年同期更好，终端动销顺畅，到货消化速度很快，经销商普遍在手库存仅一周左右。价格方面，长沙高桥市场目前茅台批价 830 元，其他各地 840 左右。经销商反馈，去年以来，消费升级非常明显，且品牌集中度大幅提升， 500 元以上的消费需求基本都被茅台五粮液垄断，湖南市场传统优势品牌酒鬼内参产品比重已经很低。湖南整体市场茅台供应量 300 吨，全部能够消化，旺季还有少量外省货流入省内。淡季不淡特征已经非常明显，价格较往年也更加坚挺，我们判断下半年批价将有明显上涨，大概率会超经销商预期，经销商备货需求和消费者购买行为会进一步升温；

　　企业经营是艺术，茅台在平衡各方关系中费心劳力，效果显着。 5 月 9-11 日，公司借贵州旅发大会机会，召开经销商座谈会，并在会上提出，公司要“ 建立市场营销情况通报制度，构建市场营销分析顾问团，打造坚固的销售品牌机制”，同时“ 将在组织构架、管理制度、监督引导方面给予重大支撑，不断提升经销商抗风险能力”。 在平衡厂家、经销商和消费者三者关系方面，茅台可谓费心劳力，茅台经销商也是目前白酒经销商中，盈利状态和未来信心*好的；

　　茅台镇旅游修建完毕，借力旅游带动销售， 定制酒增长迅速。 以往茅台镇旅游基础落后，有“茅台酒香，茅台镇差”的评价，今年茅台镇旅游设施修建完毕，茅台国际大酒店落成后， 5 月 10 日贵州旅发大会在仁怀茅台镇开幕，人流如织，仅 5 月 7 日就接待游客 4.3 万人。未来茅台镇旅游项目有望成为宣传茅台国酒文化，吸引游人现场买酒的重要手段。另外茅台定制酒增长迅速，公司 16 年力争做到 25 亿，我们认为，定制酒满足更多消费者柔性需求，且定制酒多满足收藏需求，与普通飞天的饮用需求并不冲突，能够实现更大幅度的放量；

　　维持“强烈推荐-a”投资评级。 近期草根调研显示，淡季期间需求不淡，价格较往年更加坚挺，我们预计下半年批价会有明显上涨，且目前茅台经销商盈利状态和未来信心*好。 维持前期预测 16-17 年 eps13.53、 15.09 元，给予15 年真实业绩 14.29 元的 20 倍估值，维持目标价 286 元，若中秋旺季批价涨幅超预期，则股价空间更大。 风险提示： 市场需求低于预期。