研究员异动,给予「持有-超越同业」评等,目标价人民币265元,系根据20倍2016年预估每股盈余推得。我们认为,由于茅台在高端白酒市场占据领导地位,而高端白酒供应量有限,公司可望受惠于稳健的大众消费需求与消费升级趋势。我们认为茅台可望稳定复苏,2015-18年营收/获利年复合成长率预估达6.3%/5.0%。本中心认为近期股价强势主要系因市场对白酒涨价的预期升温。由于该股目前股价相当于22倍2016年预估每股盈余,高于历史平均本益比加一个标准差,我们认为评价已达合理水准,且所有利多(包括白酒产业复苏态势确立,以及市场对白酒涨价预期升温)已大致反映于股价。研究中心建议投资人静待更好的进场时机。
预收款项增加,显示白酒需求提升:茅台2016年第一季预收款项年增206%至人民币85亿元(2015年底为83亿元),显示经销商持续看好产业需求。由于预收款项一般代表的是经销商的信心水准,我们认为茅台2016年第一季的预收款项显示公司营运回温。我们预估2015-18年营收年复合成长率6.3%,获利年复合成长率5.0%。
茅台酒涨价预期升温:经过三年的产业调整期,反贪腐政策的负面影响已逐渐降低。由于1) 茅台酒自2012年起未曾涨价;2) 主要的白酒业者,如泸州老窖、五粮液、洋河已宣布涨价,因此我们认为市场对茅台酒价格新一波涨价的预期升温。本中心预估涨价时间在中秋节前的7/8月,可望维持白酒产业的正面趋势。
