11日午后，白酒板块再度走强。同花顺数据，截至发稿，金种子酒涨停，古井贡酒涨逾9%，营救贡酒、五粮液涨逾8%，伊力特、今世缘、青青稞酒等涨幅居前。

　　长江证券研报表示，上周沪深 300 指数涨幅 1.21%， 食品饮料行业（ sw）涨幅 5.77%，相对收益4.56%，年初至今累计超额收益 29.47%。 沪深 300 平均估值 12，食品饮料平均估值 30 倍，相对估值 2.4 倍， 其中白酒板块估值 25 倍，非白酒板块 33 倍。

　　茅台华南批价 880-890，安徽稳步上移至 870，上海批价 880，茅台在短短两周内多地批价均上涨 40-50 元。上涨主要因素： 1）茅台取消 6个月承兑汇票倒逼经销商成本提升（大概 10 元），部分经销商把这一政策的取消理解为提价的前奏，造成渠道下半年对厂家提价的预期升温； 2）对于经销商新申请配额一律不予批复，下半年控量 8000 吨的策略进一步明确。由于上半年经销商普遍认为公司会新增配额，很多提前执行配额的经销商在上半年以低价已经消化了 70%以上配额，下半年控量策略明确后，渠道出现缺货的恐慌。而由于预期下半年销量有限，有库存的经销商也表现出惜售的态度，造成今年淡季涨价的异常现象（实际上是对下半年预期的提前反应）。长江证券认为随着茅台控量政策的明确，下半年茅台供需短缺将是不争的事实，中秋节旺季的来临（预计渠道备货从 8 月中旬开始），茅台一批价将加速上行，很可能突破市场前期乐观预期的 900，攀升至 950，同时在控量背景下四季度茅台的量将出现严重缺口，价格或将在春节继续加速上涨至 1000，为茅台出厂价提价打开价格空间。总体而言上半年市场预期涨价但有不确定性，下半年将是这一预期不断验证、强化、再验证的过程。在涨价预期贯穿全年的背景下白酒行情结束言之尚早。

　　广发证券表示，今年是第三轮白酒牛市的起点， 其核心逻辑为大众消费升级，将选择性价比高的名优白酒，白酒龙头公司销量增速将快于行业，再加上价和产品结构升级因素，收入增速预期有望不断上行，同时带来估值中枢上行，形成戴维斯双击。战略推荐：（1）白酒各个价位段龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、顺鑫农业。（2）弹性品种：酒鬼酒、水井坊、沱牌舍得、金种子酒等。

　　相关概念股：

　　金种子酒：聚焦主流价位大单品、重回增长迎来拐点

　　1、调整销售体系，推行五大战略。调整销售体系，提出 5 大运营体系（即事业部）：核心产品、健康酒、大众酒、定制酒、电商运营体系； 提出 5 大战略：大单品、主流化、差异化、大健康、全国化。十三五规划目标，未来 5 年年均增长 12%。

　　2、聚焦核心产品，力推低端酒升级。核心产品事业部聚焦新版柔和、 6 年金种子、 10 年金种子（即徽韵 6 年和 10 年），公司直接运营，重新梳理客户、严格准入制、试行控货制。去年开始就推出升级版主要是为了挺渠道价格增厚利润，主要思路是回归主流价位带。

　　大众酒事业部主要聚焦种子窖、种子光瓶、颍州、三秋家庭装等系列，目前这部分占比较小。未来的运营目标是市场下沉和渠道的高度渗透率。其中光瓶酒种子和颍州小窖系列主要方向是将原来 10 元的低端品向 20、 30 元的高端光瓶升级，整体目标是要垄断省内低端价位。

　　3、推出苦荞酒，定位健康白酒领航者。健康酒事业部在原有和泰品牌下推出苦荞酒，逐步替代和泰原有产品，定位健康白酒领航者，新成立安徽中酒健康酒业、组建新的团队来运营。保留白酒口感、酒体微黄、有荞味，回味甘甜。此外推出新品牌东方神草，定位养生酒，分男女版。

　　4、公司将重回增长，经营迎来拐点。公司思路清晰，核心产品的调整符合目前省内消费升级明显的百元价位带，公司新推出的苦荞酒借鉴此前毛铺苦荞的成功市场打法非常值得期待。而低端品系列重新招商，同时光瓶酒高端化后有更加丰厚的渠道利润去推动市场，预计今年低端产品将重回增长通道。今年业绩弹性将远大于收入端，给予 16~18 年eps 0.2、 0.28、 0.37 元/股的盈利预测。

　　五粮液：茅台控量政策进一步明确，五粮液直接受益

　　近期茅台价格大幅上涨的根本原因在于下半年控量保价策略进一步确认，五粮液是直接受益者，一方面茅台出厂价上调后为五粮液进一步提价提供了空间，另一方面茅台下半年控量后高端酒将出现较严重的供需矛盾，五粮液是*直接的替代者。过去几年由于茅台的价格压制以及公司决策失误导致市场份额流失严重，渠道信心极其受损，但是随着茅台价格回归，五粮液价格也将逐渐归位。目前公司估值为 18 倍左右，茅台为 23 倍，泸州老窖26 倍，五粮液估值*低，今年以来相比于其他白酒涨幅较小，建议重点关注。预计 2016-2017 年 eps 分别为 1.94、 2.34 元。

　　五粮液渠道高库存影响了淡季价格表现： 渠道调研了解，目前公司的一批价略上涨至 640-650 附近，较 679 的出厂价仍有近 30 元倒挂。近期茅台一批价大幅走强，但五粮液价格相对稳定的原因在于五粮液渠道库存较高，一季度公司收入+预收款 156 亿元，占其全年目标将近70%，按照其收入目标算，一季度销售的库存要到 9 月才能消化完成。渠道库存的消化影响了其淡季价格表现。

　　下半年茅台控量后高端酒将出现供需缺口，五粮液价格拐点或将在旺季提前来临： 茅台下半年控量 8000 吨量的预期进一步明确，茅台上半年销量预计在 1.5-1.6 万吨，下半年需求按照上半年 90%测算，需求量为 1.3-1.4 万吨，而下半年茅台供给量仅 8000 吨，高端需求将出现近5000-6000 吨的缺口。部分渠道和消费者会选择五粮液作为替代（从品牌的替代性上看，五粮液仍是茅台以外*强的品牌），茅台的控量为五粮液放量提供了空间。因此随着旺季来临五粮液本身库存消化完成（目前渠道认为库存消化完成时间点可能在 8 月）以及下半年高端酒供需缺口出现，五粮液的价格拐点可能会加速来临。

　　2016 年是白酒价格归位、估值归位的过程： 目前五粮液估值在白酒行业中*低， pe 水平不到 18 倍，茅台目前 pe 为 23 倍， 从历史估值中枢水平看， 五粮液和茅台的估值相对比例在 1 附近，但牛市时五粮液估值弹性更好，可以达到茅台的 2 倍，但 12 年调整时由于五粮液份额持续下滑其相对茅台的估值仅 0.7 倍，当前估值相对比仍处于低位（ 0.79），五粮液估值修复空间大。 预计 2016-2017 年 eps 分别为1.94/2.34 元，给予 25 倍估值，目标价 48.5 元。

　　风险提示：渠道库存消化不及预期，涨价不及预期。

　　伊力特：基本面十分稳健，存在估值修复的机会

　　新疆第一酒，基本面十分稳健。 13-15 年整风运动期间，伊力特白酒收入复合增速 2%，每年都实现正增长。 2016 年公司营收目标 16.5 亿，利润总额 4.1 亿，同比基本持平，考虑结构升级和资产减值减少，判断营收、利润有望超过原定目标。

　　民间消费升级推动 15 年、 1h16 中档酒快速增长。 公司产品包括伊力王酒、老窖系列、伊力特曲、伊力特系列、大曲系列等。15 年白酒产品结构重现升级，收入 15.8 亿，同比增 0.7%，销量 3.2 万吨，销量同比降 6.8%，产品均价同比升 8%。消费升级推动了中档酒快速增长，估计 2015 年核心单品小老窖终端销售增长 20%，估计 1h16 大小老窖同比增 10%多。中高档新品柔雅推广情况较好， 14 年 1.7 亿，估计 15 年可达到 2-3 亿。

　　新疆大本营是业绩的稳定器，未来看疆外市场。 新疆是公司稳固的大本营市场， 15 年收入同比增 6%，占比 72%，而疆外市场同比下滑了 11%。估计疆内营收增长来源于：（1）疆内民间消费升级；（2）挤压竞品份额，类似于古井在安徽。由于疆内市场市占率较高，我们估计已经超过 40%，未来成长空间不大。中长期来看，增长点需看疆外市场，公司也提出了要尽快选择1-2 个内地重点市场进行开拓培育，后续还需观察。

　　国企改革背景下，期待管理层激励实现变化。 公司大股东是新疆伊犁酿酒总厂，持有 50.5%的股权，实际控制人兵团第四师国资委。判断在国企改革的大背景下，伊力特也存在推进国企改革、完善管理层激励可能性。新中基 15 年 12 月收到了《关于同意新中基进行深化国企改革试点的批复》，我们判断兵团下属企业都有望陆续推进。伊力特现任董事长已到退休年龄，因此我们推测未来一年内董事长可能换人，期待团队新老更替后改革力度加大。

　　煤化工等亏损业务存在剥离的可能性，有望直接增厚利润。 煤化工业务一直拖累公司业绩， 2013 年公司转让了持有的煤化工公司 51%股权，现持股比例 41%， 2015 年煤化工公司亏损 1.1亿。根据公司战略考虑，我们判断煤化工等亏损业务存在剥离的可能性，有望直接增厚利润。

　　盈利预测。 产品结构升级，预计 2016 年毛利率同比将提升，资产减值损失将逐年下降，净利增速高于营收， 预计 16-17 年 eps为 0.75、 0.88 元，同比增 17%、 19%。 公司基本面十分稳健，若国企改革能有动作，则未来业绩有望提速，当前 16 年 pe 不到 20 倍，存在估值修复的机会，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示。 疆外拓展进度低于预期。