核心观点：今年古井在年份原浆品质和品牌方面继续升级，为明年集团实现百亿目标打好坚实基础。短期来看，省内百元消费爆发驱动产品结构不断上移，下半年提价将驱动收入加速增长；省外黄鹤楼管理层改革效果显著，三季度销售超预期，明年重点发力下收入将大概率超出承诺目标。长期来看，我们认为公司在高费用投入和强渠道执行力基础上，双名酒战略可加速收入腾飞。上调目标价至56元，维持“买入”评级。

　　两品战略更上一层，百亿目标势不可挡。品质方面，年份原浆在发酵周期、五粮比例、制曲工艺上实现三重升级，使得原酒更加醇和丰满。在此基础上，核心产品于端午中秋旺季前期开启渐进提价模式，出厂价整体上调5%以上，调研显示市场接受度良好，其品牌力和渠道利润得到有效提升。品牌方面，公司重返央视冠名春晚，积极加码高铁宣传，发力全国化营销，同时强化终端促销和品鉴推广力度。我们认为公司注重长期发展，短期将会继续加大费用支持来抢占市场份额，为明年集团百亿目标全力以赴。

　　省内看升级：量价齐升顺势而上，市占率仍有10%以上提升空间，双位数增长可持续。安徽经济增速居全国前列且面子消费属性强，省内消费升级明显，乡镇市场主流消费由40-50元上移至70-80元及100元价位。皖南乡镇婚宴用酒基本集中到100元以上价位，合肥等经济更好市场价格带向200元以上升级。徽酒在80-200元市场形成稳固的“古井+口子”双寡头垄断格局，龙头古井更是尽享消费升级，年份原浆量价齐升推动省内收入实现两位数增长。长期来看，古井省内市占率仍低于其他区域名优酒，未来优品牌和强渠道双轮驱动下古井可继续抢占市场份额，省内市占率仍有10%以上提升空间，双位数增长具备可持续性。

　　省外看扩张：并购黄鹤楼点燃名酒复兴之路，区域拓展全面提速。1)第一核心阵地湖北市场：黄鹤楼有两届全国名酒背书，具备东山再起优良基础。上半年古井入主黄鹤楼高效执行破斧改革，300多人团队迅速到位，升级老品生态原浆、创新推出陈香系列，并陆续在湖北卫视、武汉高铁等媒体平台加强宣传。1至9月黄鹤楼销售额同比实现翻番增长，远超市场预期，在此推动下三季度古井收入端有望超预期。在业绩对赌协议下，我们认为公司有足够动力做好湖北市场，明年将会加速发力，2017年收入超出8亿元承诺目标是大概率事件。2)重点战略地河南市场：古井背靠地域优势，志在将河南打造成“第二个安徽市场”。公司持续加大投入，强化终端渠道建设，目前占据省内约4%市场份额。今年河南增长势头一般，但扎实渠道下沉有望厚积薄发。长期来看，河南省内中档酒集中度提升空间大，古井渠道力堪比洋河，外加名优酒品牌背书，未来仍有翻倍增长空间。3)其他市场：上海区域，去年底公司联合百川大商开发出上海滩系列特色新品，终端铺货执行到位，动销效果初显，预计全年收入将突破亿元。苏浙地区，公司采取以点带面、由核心城市向全省拓展模式。调研显示年份原浆销势良好，上半年江苏增长15%左右，浙江增长10%以上，中秋期间部分经销商已完成全年任务，预计全年可保持前期增速。

　　公司净利率水平显著低于其他名优酒，期待机制优化提升业绩增长弹性。安徽省国改进程走在全国前列，近年来数家上市公司率先启动改革方案，古井在公司层面上一直未有实质性的管理层激励举措。古井集团对未来两年实现百亿目标信心十足，而股份公司是实现目标的绝对主力，我们认为古井作为徽酒的名片象征具备明显的改革预期。公司费用率高企，净利率不到14%，大幅低于其他名优酒。我们认为相对激烈的竞争环境是高费用投入的外在原因，而缺乏股权激励机制则是内在动因。古井的经营模式和理念，一直是与洋河对标，若公司机制改善，费用率水平有望逐步下降，预计净利率水平可提高至20%左右。

　　投资建议：上调目标价至56元，维持“买入”评级。短期来看，公司核心产品定位中高端，受益省内消费升级上半年产品结构持续上移，下半年继续提价将驱动收入加速增长。长期来看，公司管理层能力突出，志在品牌全国化布局，黄鹤楼管理层到位加速外延扩张进程，未来古井和黄鹤楼双轮驱动加快集团实现百亿元宏伟目标。考虑三季度黄鹤楼收入超预期，我们微调盈利预测，预计2016-2018公司实现营业收入61.67、74.55、86.58亿元，同比增长17.40%、20.88%、16.13%；实现净利润8.41、10.07、11.89亿元，同比增长17.56%、19.67%、18.09%，对应2016-18年的eps分别为1.67、2.00、2.36元。上调目标价至56元，对应2017年28xpe，给予“买入”评级。

　　风险提示：打压三公消费力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险。中泰证券股份有限公司