周二啤酒股大幅走高，重庆啤酒（600132）重拾涨停板，是疫苗事件宣告终结之后的首度涨停，公司股价报24.63元。珠江啤酒（002461）二度拉升，当前涨幅为4.10%，惠泉啤酒（600573）、燕京啤酒（000729）、青岛啤酒（600600）受提振上扬。
6月将至，啤酒股也将迎来消费旺季，今年啤麦的采购价格普遍下降，在cpi下行的背景下，啤酒企业的成本压力有望改善。
海通证券（600837）认为，目前啤酒行业已处于整合的*后阶段，预计未来3-5年竞争格局稳定后，受益垄断优势及吨酒价格提升、费用率下降，盈利能力提升是趋势。
啤酒行业:迎着曙光前行
研究机构：国泰君安证券 分析师： 胡春霞，林园 ... 撰写日期：2012年05月15日
我国啤酒销量未来几年可能保持稳定、低速的增长。2007年后啤酒已经进入平稳发展期，认为未来几年能保持5-8%的年销量增速已经不错，不过这并不影响我们对啤酒龙头企业利润增长的信心，未来销量波动对利润增长的贡献程度会越来越小。
海外啤酒市场借鉴:竞争格局稳定盈利能力提升是趋势。啤酒行业是典型的规模经济行业，在行业竞争格局稳定后，受益垄断优势及吨酒价格提升、费用率下降，盈利能力提升是趋势。我们选取了海外4家啤酒公司作为案例，验证了这一观点。安海斯-布希的发展历史也预示了啤酒企业的发展路径。啤酒行业进入跑马圈地*后阶段。对于行业整合进入尾声的判断，主要基于以下几个方面:
1、啤酒行业集中度持续提升趋势明显:2011年华润雪花、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒四家的市场占有率合计达到58%。
2、“大鱼吃小鱼”的兼并收购已经接近尾声:*近几年收购兼并步伐加快，且预期未来3、5年可供收购的年销量20万吨以上的企业仅6家，其中金威还出于收购谈判中。
3、从区域竞争格局看，已有多达16个省达到寡头垄断格局，可供抢占的省区基地已经不多。
四足鼎立，未来几年市场份额导向仍是主基调。目前行业前4家企业虽然市场策略上有所差别，但是都坚持市场份额为战略导向，预计整合速度不会放缓。预计未来5年，前4家企业的产量合计增速达到10.6%，如果以行业销量年增长6%测算，则到2016年cr4将达到71.8%，啤酒行业竞争格局可以稳定。
期待未来啤酒行业和公司收入、盈利的快速增长。销量增长与吨酒价提升企业收入增长的两大驱动力。在行业竞争格局稳定前，销量的增长仍然是企业主要的收入推动因素；一旦格局形成，吨酒价格上涨的影响占比将越来越大，并且可以看见明显的毛利率上升、销售费用率下降驱动盈利能力大幅提升。预计未来5年啤酒龙头企业收入年复合增长能达到16%，净利润增则达到24-28%。
坚定看好啤酒行业，等待盈利拐点，增持龙头公司青岛啤酒:看好啤酒行业竞争格局发展对吨酒价格、销售收入、毛利率和盈利能力的提升作用，行业未来利润大幅增长值得期待。目前a股啤酒龙头企业青岛啤酒、燕京啤酒无论是总市值、pe、peg、ps，还是相对海外公司的吨酒价格、吨酒市值都不高，具有长期持有的理想品种，给予“增持”评级。
啤酒行业专题:扩张步伐放缓，利润导向渐强
研究机构：中信建投证券 分析师： 黄付生 撰写日期：2012年05月22日
行业动态信息
未来啤酒行业产销量将继续保持低稳增长
11年我国人均啤酒消费量达到36升/年，与日本、韩国还有较大差距，未来啤酒增量来自中西部地区人均消费的提升。我们判断“十二五末”啤酒销量可达6000万千升，总量增长大约26%， 年均复合增速在6%。近年来导致我国异常气候的拉尼娜现象持续，预计2012m3-10气温正常略高，降水量略少。在这样的背景下，今年天气将有利于整个啤酒销售，此外伦敦奥运会和欧锦赛的开幕，也将对啤酒消费产生刺激作用。 单四月份产量同比增长8.9%，增速环比加快 4月行业产量417万千升，整体增长8.9%，其中，湖北、青海、四川、广西、山西、重庆和安徽7省市4月啤酒产量同比增长幅度较大，均超过20%。
扩张步伐放缓，稳固和拓展基地市场成为致胜法宝
2011年啤酒行业依旧动作频频，各大啤酒寡头兼并、收购、新建、扩建、改建、搬迁、以期获得竞争优势。但扩张步伐已经明显放缓。2011年四大啤酒集团改扩建项目总数超过了并购和新建项目的总和。放缓一方面由于市场可供选择的优质资源已剩下不多； 另一方面说明各大啤酒集团开始着力于对现有市场的深耕细作。目前行业处于一个稳守基地市场、提高区域市场集中度和谨慎布局非优势市场的阶段。
价格推动增长力量渐强，产品升级为主，小步提价为辅
11年整个行业提价范围和幅度都有大的突破，整个收入增长达到历史高位23%，其中提价和产品升级贡献了12.2%。在基地市场率先提价，由于垄断地位突出，销量不但未受影响，反而扩大了渠道的利润空间；在均势市场，往往形成一种牵制，提价多以出新品、调结构，增加高端销售渠道的方式；在弱势市场，跟着强势品牌调整。目前啤酒企业之间降价销售的现象基本结束，在竞争激烈的市场一般采取促销方式，因此后期费用率下降的可能性很大。此外，成本上涨也将推动提价的可持续!
重点推荐青啤和燕啤
1季度由于遭受天气回暖较慢，行业销量整体增长不振，但作为淡季对全年业绩影响不大。随着气温的回升，2、3季度啤酒行业进入旺季，伴随成本下降、集中度提升、毛利率和净利率有望进入上升通道。坚定看好啤酒龙头公司的发展，重点推荐青啤、燕啤。预计青啤12-14年eps 为1.59元、1.95元和2.39元，目标价45元。燕啤12-14年eps 为0.8元、0.95元和1.15元，目标价20元。 催化因素:金威的顺利收购，2季度销量增速加快。
燕京啤酒:旺季迎来量价提升
研究机构：瑞银证券 分析师： 赵琳，潘嘉怡 撰写日期：2012年05月28日
行业进入*后并购阶段，产品结构将加速提升我们认为大企业全国化布局基本形成，随着第二阵营公司的盈利能力在不断下滑，行业将进入*后大企业收购中型企业的阶段。我们认为大企业有能力提升被收购中型企业所在基地市场的产品结构和盈利能力，加速行业整合。
金威收购案有望近期收官中国国际啤酒网报道了关于金威收购案。我们认为如果燕京收购金威后会加剧广东市场竞争且短期盈利效果不显著，但公司有能力扭转金威近年来利润逐年下降的趋势，且通过成本节约和经销商资源整合实现吨酒价格提升及盈利能力改善。我们估算若金威盈利能力与燕京相当，可增厚燕京eps为0.15元左右。
看好燕京全年净利率改善随着旺季到来且气温比去年所有增加，我们预计燕京4、5月销量同比提升15%，并预计全年净利润同比增长25%且净利率提升至8.3%:1）内部销量全年增长10%；2）吨酒价格提升8%，来自产品结构升级和基地市场产品价格提升；3）营业利润率同比提升3个百分点。九龙斋业务经过两次战略调整后产品定位为高端产品将更加清晰，我们预计今年的亏损将比去年明显降低。
估值:维持“买入”评级，目标价调整至19元考虑到潜在融资需求，我们上调财务费用，且股本因可转债转股增至12.6亿，故将12/13/14年eps由0.89/1.11/1.35调整至0.81/0.97/1.13，目标价调至19元（原21元）。目标价推导是基于瑞银vcam贴现现金流模型（wacc为8.9%）。我们认为作为潜在行业整合者，估值有提升空间。催化剂是旺季销量持续增长、大麦成本下降以及收购有进一步进展。
青岛啤酒:市场份额导向，扩张加速
研究机构：国泰君安证券 分析师： 胡春霞 撰写日期：2012年05月15日
2012年5月9日-11日，我们于深圳举行了“国泰君安消费品专题研讨会”，邀请到食品饮料4家公司与投资者进行交流，本文是青岛啤酒的会议纪要。
经营现状回顾:一季度公司啤酒销量同比增8.9%，其中因春节提前、去年一季度基数较高的原因，主品牌销量基本与去年同期持平，销量增长主要受益新银麦的合并加入。4月单月公司主品牌销量增速17%，总量10.6%，二线品牌也在逐步改善。扩张时期，销售费用不会大幅下降，4月以来销售费用率已恢复到正常水平。
对行业发展的看法:1）啤酒销量未到天花板，但增长趋缓；2）行业整合已近尾声，但集中度将继续提升，未来3年将是整合的关键时期；3）公司预计未来行业集中度cr4将达到90%。
公司的经营战略及目标:1）坚持市场份额战略:青岛啤酒将继续以市场份额为导向，这几年将是行业整合业扩张良机。2）规划到2014年销量1千万吨，即年增速12%:在行业销量增速6%背景下，公司内涵增长比行业高2个百分点至8%，再加上外延式扩张，预计销量增速约12%左右。3）通过扩产、新建、收购兼并，配备相应产能:为达到销量目标，公司在产能上做了相应配套规划。预计3年90亿的资本支出，扣除补偿及返还等外，实际支出60多亿。
未来长期稳定增长空间可见:1）龙头企业销量增长可期:青岛啤酒作为行业高档产品的标杆企业预计将会是行业整合的胜出者，预计竞争格局稳定后，市场份额的提升、产品价格的上涨，公司未来收入规模扩张一倍以上完全有可能看见；2）竞争格局稳定后，盈利能力将有提升:我们认为行业整合已进入*后阶段，期待竞争格局稳定后行业盈利能力的提升，这一方面得益于垄断优势以及产品结构升级带来的吨酒价提升；另一方面，规模经济将使企业盈利能力大幅提升。
盈利预测与投资
