高端白酒持续发力

　　高端白酒一季报集体超预期，次高端存分化，汾酒*超预期。2017年一季度，白酒上市公司板块收入、利润增速分别为20.53%、22.30%，整体增速较快但分化明显，主流标的(高端和地产名酒)营收增速显着快于整体。高端白酒一季报集体超预期，古井、洋河和口子窖（603589）等地产名酒收入普遍两位数增长，次高端山西汾酒（600809）和水井坊（600779）收入增速超30%，其中山西汾酒一季度显着超预期，收入和利润增速超过45%。沱牌和酒鬼仍在调整期，季度波动仍然明显，后续值得深度观察。

　　白酒估值提升势在必行

　　虽然白酒行业的pe近两年不断提升，但增速明显弱于其roe增速，故白酒板块的估值仍有很大的提升空间。从历史数据来看，白酒板块的净资产收益率普遍高于上证a股，从2015年开始差额迅速拉升，roe年均增速36%。随着白酒行业净资产收益率的不断提升，白酒pe也随之提高，但年均增速仅约7%。

　　啤酒：行业整体景气度依然低迷

　　2016年啤酒行业总产量4,506万吨，与2015年基本持平。2016年啤酒板块收入461亿，同比-6%，净利润16亿，同比-33%，其中青啤收入、净利分别-5.5%/-39%，而燕啤收入、净利分别-7.7%/-47%。17q1板块业绩略微回升，收入、净利分别同比+3%/+21%，由于q1尚处行业淡季，行业是否走出向好态势仍需看q2-3旺季情况。

　　黄酒：提价+产品结构调整保增长

　　2016年黄酒板块总计收入36.6亿元，同比+1.32%，增速同比+0.5ppt,录得净利3.18亿元，同比-4.57%，主要是受非经常性损益影响。17q1黄酒板块总计收入12.6亿元/2.0亿元，分别同比-0.2%/+2.32%,主要受金枫酒业（600616）拖累。2016年龙头古越龙山（600059）和会稽山（601579）相继提价，产品多为各自的主力产品和中低端产品。而会稽山前期收购乌毡帽以及唐宋酒业，以及近期收购塔牌部分股权，行业整合逐步推进，业绩受并表影响提升较多。由于黄酒有地域局限性尚需解决。

　　展望二季度，东兴证券（601198）持续看好以高端白酒为代表的上市公司，一季度白酒子行业预收款持续向好，行业景气度持续提升，从估值的角度出发，东兴证券重点推荐：五粮液（000858）、洋河股份（002304）。