在成熟的股票市场，具有较深护城河的龙头公司更易享受估值溢价。在新兴市场带动下，全球大众消费呈现高速增长，2010年至2012年主要消费品上市公司业绩增速达双位数。2013年后，新兴市场逐渐饱和，大众消费品公司增速放缓。参照国际消费品公司的业绩和估值水平，中国白酒龙头公司的估值优势明显。

　　国际烈酒龙头增速放缓

　　全球烈酒市场基本饱和。相比国内的白酒企业，欧美市场的酒企更加多元化，呈现寡头竞争格局，帝亚吉欧、保乐力加、百加得、布朗夫曼等都占据烈酒市场较高的份额。经历数十年的发展，通过不断并购优质资产，剥离其他业务，不断整合成当前的市场格局，全球市场进入一个内生增长停滞的状态，市场基本饱和。

　　龙头公司增速放缓，外延及分红推动估值提升。帝亚吉欧和保乐力加作为全球*大的两家烈酒公司，近两年来业绩的复合增速保持在2%至3%，其较高的分红率和外延扩张带动估值提升，估值分别为29倍、25倍(参考2017年eps)。

　　主流大众品市场饱和 差异化产品带来增量

　　目前，欧美大众消费品行业已经相对成熟和稳定。由于消费必需品单价较低，发达市场渠道较为成熟，寡头竞争格局稳定，提价难以实现，主流龙头产品业绩增速基本处于-2%至2%区间。

　　行业整体处于饱和时，差异化产品带来消费增量。以怪物饮料为例，它主要是高能运动饮料，其咖啡因、牛磺酸含量远超红牛，致力于打造“*出色的能源供应站”。2014年可口可乐以21.5亿美元入股怪物饮料16.7%股权。2015年monster销售收入超过27亿美元，占据美国市场超过35%的功能饮料份额，逐步超越红牛。一方面由于年轻消费者追求更加刺激的体验，另一方面是公司较好地抓住场景营销，切入极限运动，给消费者“超越极限”的体验感。

　　对标国际市场 中国白酒估值优势显著

　　对于业绩增速较高的消费品龙头企业，市场往往愿意给出一定溢价。上世纪70年代至80年代，美国股市“漂亮50”大部分来自消费品企业，纳入“漂亮50”的股票在1972年末的pe均值为42倍，比标普平均pe高出1倍以上，部分龙头企业pe甚至超过100倍。即使在业绩增速放缓期，消费品龙头较深的护城河也获得市场20倍至30倍的估值。

　　促进股价上涨的因素：一是业绩提升，二是估值水平的提升。白酒行业经历两年复苏后，消费属性愈发明显，终端个人消费也带动龙头公司的高业绩增长。在股票市场方面，白酒行业系统性估值水平提升贡献了股价上涨的大部分空间。中国白酒企业无论从竞争格局，市场需求增长，还是企业的改善空间，未来持续几年的增长有望超过国外消费品企业。借鉴国外消费品龙头公司的估值，我们判断，目前中国白酒公司的估值提升还有空间。此外，企业的业绩增长将消化估值，引导股价持续上行。