预测盈利同比增长46%

　　公司公布了1h18 的业绩预告，1h18 营收212 亿元，增36%，利润总额97 亿元，增39%，符合预期，2q18 营收约73 亿元，同比增33.8%，归属净利预计21 亿元，增46%。2q18 营收增速略超预期，盈利符合预期。

　　2q18的业绩显着打破了市场普遍的因为零售价格和控货带来的悲观预期，显示了五粮液作为大众高端龙头的强劲需求，我们继续将五粮液作为目前白酒行业的首选标的，维持推荐评级118 元目标价，当前股价对应18/19 年19.4/14.5x p/e，吸引力较大。

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　　关注要点

　　2q18渠道商去库存比较彻底，基本没有经销商囤货的逻辑，但是营收依然保持强劲增长，表明了五粮液的大众高端需求强劲，2h18 的放量高成长更为确定。高端酒中目前只有五粮液兼具持续的高速放量潜力和主动提价能力，茅台的稀缺供给和持续提升的价格不会给五粮液的小幅度提价带来障碍。

　　五粮液放量扩产以及提升质量的决策已经为五粮液带来较高的销量增长，五粮液大众定位给公司带来了较大的想象空间。预期到2021~2022 年公司的52 度五粮液酒产能理论上可以达到7.9 万吨，而2018 年五粮液的销量只有2 万吨。

　　公司运营效率持续提升，主要体现在优质酒率、系列酒放量能力、渠道商低利润带来的规模效应等方面，公司净利率将持续提升。公司渠道利润可以通过经销商自身的变革以及未来需求持续提升实现，草根调研显示部分优秀的经销商已经开始战略性加大布局五粮液，看好五粮液的未来。

　　估值与建议

　　维持盈利预测不变。当前股价对应18/19 年19.4/14.5x p/e，维持目标价118 元，对应18/19 年35.5/25.9x p/e，目标价有83%提升空间，维持推荐评级。

　　风险

　　如果宏观经济大幅度滑坡，那么五粮液放量难度较大。