事件：燕京啤酒发布2018上半年业绩。公司期内实现营业收入63.75亿元，同比增加0.57%，实现归母净利润5.07亿，同比增加3.06%，扣非归母净利润为4.87亿元，同比增加30.98%。期内实现基本及稀释每股收益0.18元。其中，2018q2单季度公司实现营业收入30.95亿元，同比下滑2.22%，实现归母净利润4.53亿元，同比增加3.34%。

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　　投资要点

　　渠道竞争仍激烈，公司上半年业绩平稳。

　　公司于2018h1营收增速为0.57%，较去年同期下滑0.14pct，继续维持低增速。其中单二季度收入同比下滑2.22%，推测系北京、内蒙、广西之外的非基地市场渠道竞争程度仍激烈，产品渠道阻力大。公司期内销售商品得到现金78.6亿元，与去年同期基本保持一致。受收款政策和经销商打款积极性影响，公司期内预收款为4.83亿，同比增加52.3%。公司期内应收账款2.47亿元，与去年同期基本一致。

　　销量略有下滑，吨酒价格上涨。

　　公司期内实现销量259.57万千升，同比下滑4.87%，其中主品牌实现销量182.74万千升，同比下滑8.7%。2018h1吨酒价格为2455.9元，相较于去年同期提升5.7%。公司于2017年末对燕京系列部分产品上调进货价与零售价，另外产品结构持续提升，致使吨酒价格上行。

　　盈利能力保持稳定。

　　受益于吨酒价格上涨，公司2018h1毛利率为42.42%，同比提升1.78pct。公司渠道支出平稳，销售费用率及管理费用率分别为10.24%和10.57%，基本与去年同期持平。公司期内归母净利润7.18%，同比下降0.57pct。2018h1非经常性损益项目(资产处置收益及政府补助)较去年同期下降较大，致使公司扣非净利率达到7.65%，较去年同期提升1.78pct。公司2018q2单季度毛利率为53.29%，归母净利率为14.62%，略高于去年同期。

　　本轮提价冲抵成本压力，长期看好公司结构性提价。

　　2017年末的提价主要为应对包装成本上涨，属于被动式提价，但市场费用并未相应增加，直接提价成功冲抵成本压力。长期来看，燕京啤酒低端产品(5元以下)占比较高，具备较大的产品升级潜力。公司基地市场优势稳固，北京、广西、内蒙古市占率均达70%以上，品牌影响力大，消费者较容易接受公司推出的高价啤酒。

　　根据wind一致预期，公司2018-20年摊薄eps分别为0.14/0.17/0.18元，建议关注。