具备强定价权，茅台拥有优秀的商业模式

　　强大品牌力构筑消费品企业深厚护城河，带来强定价权。1、菲利普·莫里斯：烟草上瘾和社交属性强化公司品牌定价权，在行业衰退期持续提价，22年均价cagr7.1%。2、喜诗糖果：社交、礼品属性提升品牌粘性，35年均价cagr达5.6%。3、贵州茅台：具备和前两者类似的社交、礼品属性，强大品牌力带来强定价权，01-17年茅台酒吨价cagr10.6%。

　　贵州茅台：茅台拥有优秀的商业模式 买入评级

　　大众消费升级推动未来3年高端白酒行业收入cagr10%左右

　　17年高端白酒行业个人、商务和政务消费收入占比40%、40%、20%。未来宏观经济增速放缓，预计18-22年高端白酒个人、商务和政务消费收入cagr分别为10-15%、5-10%、0%，推动高端白酒行业收入cagr10%左右。高端白酒行业茅五泸形成寡头垄断，预计未来竞争格局变化较小。

　　不可复制的强大品牌力构筑茅台核心竞争力

　　品牌：受益不可复制的国酒文化和卓越品质，茅台打造强大品牌力。产品：飞天茅台是公司核心大单品(占酒类收入75%-80%)，销量价格超五粮液国窖。渠道：茅台渠道控制力强，带来高预收账款和良好现金流。

　　茅台提价能力强，预计未来5年茅台酒吨价cagr8%左右

　　1、预计未来5年茅台酒销量cagr5%左右。受供需关系影响，01-17年茅台酒销量与四年前基酒产量之比为65-105%，均值84%，预计22年茅台酒销量达18年基酒产量85%左右，销量3.9万吨左右，18-22年销量cagr5%左右。2、预计未来5年茅台酒吨价cagr8%左右。基于飞天茅台历史提价规律，预计18-22年飞天茅台提价推动吨价gagr5%左右;为缓解供需矛盾，茅台有望加大非标投放量，推动茅台酒吨价cagr3%左右。

　　盈利预测茅台拥有定价权，未来有望量价齐升，预计18-20年公司收入752.42/838.93/1019.44亿元，同比增长23.22%/11.50%/21.51%，归母净利润336.93/387.21/479.09亿元，同比增长24.42%/14.92%/23.73%，eps为26.82/30.82/38.14元/股，对应pe为22/19/15倍，维持买入评级。

　　风险提示宏观经济大幅下滑;茅台提价低于预期;食品安全问题。