出品｜中访网?酒业观察

　　流程编辑｜李子琪

　　中访网?酒业观察（张燕）业绩劲增的背后，舍得酒业(600702.sh)难掩疲态。

　　中访网获悉，在白酒行业营收和净利双放缓的背景下，舍得酒业却延续了此前的增势。截止2018年三季度，舍得酒业营收同比增加28%，净利润大幅增加210%。

　　从这组数据上看，舍得酒业的表现喜人。不过，值得注意的是，舍得酒业三季度末的预收账款为1.79亿元，比去年同期减少了0.98亿元。

　　在酒企的业绩中，预收账款是一个重要指标。一般来说，预收账款能体现酒企下游议价的能力，同时也是收入的先行指标，预收账款大幅增加的企业，收入接下来大概率也会增加，反之亦然。

　　在白酒进入10月份的销售旺季后，经销商的囤货量会开始增加，酒企也会在此时增加预付款以完成进货目标。不过，舍得酒业的预收款却隐有下降的趋势。

　　现阶段，在茅台(600519)、五粮液(000858)等高端白酒不断下沉之下，低端酒的发展空间一再被挤压，曾主打低端酒的舍得酒业如今也在进军高端酒市场。不过，在其2016 年底开始削减中低端“沱牌”产品后，其低端酒收入的下滑拉低了整体收入增速。对此，甚至有投资者称，没了沱牌，舍得酒业沦为空中楼阁。

　　在过去的20年间，舍得酒业也曾多次试图进军高端酒市场，但几乎均以失败告终。如今，在中高端酒激烈的竞争中，舍得酒业就能突围吗？

　　2001年，舍得酒业开始尝试推出高端产品舍得酒，但时逢白酒行业的寒冬，习惯了低端酒打法的舍得酒业没能在寒冬中翻身。在接下来2013年的白酒危机中，几近崩溃边缘的舍得酒业不得不引入民企天洋集团，天洋集团持有沱牌集团70%的股份，间接持有上市公司21%的股份，间接的大股东。

　　在新股东的带领下，舍得酒业的业绩才出现了上述的飞速增长。但仔细翻阅财报便会发现，天洋接手后的舍得酒业，业绩还不如其在1997年的业绩好。截至1997年，舍得酒业的净利润为1.85亿元，而2017年，其净利润为1.42亿。

　　21年过去了，舍得酒业的业绩还在原地踏步，所幸其高端酒业务也开始走上正轨。2016-2018年，舍得酒业的舍得单品收入增长111%、70%、44%。而这也得益于传统优势市场的爆发式增长，及其全国化的大招商。

　　好景不长，如今白酒行业再度进入增速放缓的境地，这也意味着舍得酒业通过招商实现连续爆发增长的逻辑或将不再，而其销售费用也因此而大幅上升。2018年第三季度，整个白酒行业营业收入同比增长11.99%，净利润则同比增11.52%，分别为2016年二季度及三季度以来*低增速。

　　据舍得酒业财报数据，截止2018年三季度，其销售费用高达4亿元。此外，其2017年销售费用近4.8亿元，同比增长50.80%。不难看出，舍得酒业的爆发式增长离不开其高企的销售费用，但在行业增长放缓的背景下，这一费用或将拖业绩的“后腿”。

　　雪上加霜的是，尽管行业增长在放缓，但酒企间的竞争反而更加激烈，舍得酒业也因此需要继续投入巨额的销售费用。

　　二级市场上，尽管近期白酒板块表现较好，但在业内人士看来，在宏观经济和消费需求并未发生大的改变的情况下，a股“喝酒”行情难持续。天风食品首席认为，1月15日白酒板块整体飘红与外资买入有一定的关系。不过，从需求端来看，餐饮增速放缓，白酒产品价格有压力，整体表现存在不确定性，如果后续没有资金跟进，白酒板块的行情很难持续。

　　香颂资本执行董事沈萌则认为，宏观经济和消费需求并没有在短时间内发生根本转变，白酒板块的上涨缺乏足够的价值支撑。

　　本文首发于微信公众号：中访网原创。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。