中银国际：中国葡萄酒行业稳步增长，龙头企业优势突出

　　类别：行业研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘都 日期：2012-04-24

　　过去十年中，中国葡萄酒行业实现了20%以上的复合增长，而其市场潜力依然巨大。历史上，以张裕为代表的一些龙头企业在前瞻性的战略指引下，顺势把握住了市场的机遇，实现了高速增长。当前阶段，在消费群继续碎片化以及消费升级的大背景下，占领高端市场对本地品牌来说既是挑战也至关重要。我们认为，基于张裕在高端酒营销和产能上的多年布局，以及其近期在直销渠道上的积极举措，今年张裕在高端业务将有望继续实现高速增长。

　　其他国内葡萄酒企业在完成了销售渠道改革和产品线梳理后，也将在高端市场有所斩获。

　　银河证券：葡萄酒行业盈利升级进行时，行业有望逐渐走出“红海”

　　类别：行业研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周颖 日期：2012-03-29

　　我们的分析与判断

　　(一)2012年前两月葡萄酒行业产量增速14.65%，比上年同期减少9个百分点 2012年前两月，我国葡萄酒行业累计产量18.75万千升，同比增长14.65%。就累计产量增速水平来看，比上年同期减少8.98个百分点。其中，2月单月实现产量9.08万千升，同比增加14.49%(比上年同期减少19.91个百分点)。 2011年1-12月，我国葡萄酒行业累计产量115.69万千升，同比增长13.02%。就累计产量增速水平来看，比上年同期增加0.64个百分点。其中12月单月实现产量12.09万千升，同比增加10.20%(比上年同期增加9.67个百分点)。 11年下半年以来旺季增速表现较为一般，验证我们对行业竞争态势的判断。2011年9-10月单月产量增速出现了较大幅度的下滑，甚至10月份产量增速达到2010年以来的历史*大负值，我们判断这可能和两个原因有关：一是2010年10月产月产量及增速创新高，历史基数较大;二是，在前几篇报告中我们均提到，我国葡萄酒行业有望逐渐走出进口酒低价竞争的红海困境。在这样的过程中，节假日消费成为进口酒活动力度较大的时点，从而对产量增速形成负面冲击。

　　(二)我国葡萄酒行业2011年全年收入增速21% 2011全年收入增速为21%，关注累计利润增速有较大变动。2011全年，我国葡萄酒行业实现收入384.60亿元，同比增长21.14%，实现利润总额50.71亿元，同比增长13.96%。我们对比2010年1-11月份经济指标，2010年1-11月葡萄酒行业实现收入285.83亿元，同比增长26.97%，利润总额33.27亿元，同比增长21.10%。值得注意的是，2011年1-11月份行业利润总额累计增速为27.27%，明显高于收入增速，同时根据统计局历史数据，2011年以来利润总额累计增速呈现出明显高于收入增速态势，但是2011全年利润总额增速下降到了13.96%。这种情况的出现，有可能显示出低价劣质进口酒退出之前，对行业的收入特别是利润构成了较大的冲击。

　　(三)2012前两月进口葡萄酒数量及金额同比增速双降，均价继续上扬2012年前两月，我国进口葡萄酒数量及金额同比双降。2012年1-2月，我国进口葡萄酒数量达到6.40万千升，同比增长0.20%，比上年同期减少59.6个百分点;进口葡萄酒金额达到3.99亿美元，同比增长29.50%，比上年同期减少57.8个百分点。就2月份单月而言，进口数量为3.12万千升，进口金额达到1.93亿美元。

　　2012年前两月，我国进口葡萄酒累计均价继续创新高。鉴于2011年以来，我国进口葡萄酒数量和金额同比反向变动十分明显，并不断扩大，我们对于进口葡萄酒均价以累计值进行分析。据我们测算，2012年1-2月我国进口葡萄酒累计均价达到6.23美元/升，比去年同期(4.82美元/升)提高了1.41美元，相当于同比增幅达到29.18%(从涂上可以看出，2012年1月是进口均价高点，达到1.66美元/升，比去年增加1.66美元，增幅35.99%)。从2010年-2011年1-11月累计均价变动数据，可以看出，2010年底是均价明显上扬的拐点。换句话说，2010年是低价进口酒大量冲击国内市场的一年，而2011年可以说，是低价进口酒渐现颓势，而进口品种逐渐向中高端转移的一年。我们认为，均价上移和结构向上转移的趋势仍将延续。

　　华创证券：葡萄酒行业竞争助推市场培育，行业进入黄金发展期

　　类别：行业研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：高利 日期：2012-03-15

　　投资要点

　　1. 葡萄酒行业是一个朝阳产业，处于高速成长期：从05年开始行业年复合增速为21%，呈加速增长趋势。我国葡萄酒产业将受益于经济发展带动的居民收入水平提升，区域经济发展的结构性变迁，未来的市场空间巨大，人均消费量的提升、健康时尚消费理念的深入、餐饮文化的多元化将带动葡萄酒的消费需求不断成长。从长远来看，葡萄酒行业已经步入一个高速发展期。

　　2. 消费者培育推动行业做大市场蛋糕，进口酒扮演先行者角色：目前国内的葡萄酒市场相较其他酒种的市场容量较小，还处在起步阶段，意味着目前还处于扩张市场容量的时期，在做大市场的过程中，进口酒以其先天的文化背景优势，会帮助加速国内的消费者培育，做大市场蛋糕，对行业发展起到催化作用。

　　3. 国产品牌竞争力不断加强，市场主导地位不会动摇：在品牌、产区和渠道三个方面，在进口酒与国产酒都有自身亟待改进的软肋。进口酒发展良莠不齐将会面临行业洗牌，未来的发展趋势是产品品牌化和渠道品牌化，还有相当长一段路要走;国产酒*显著的优势是在其品牌、渠道网络和综合成本方面，目前国内的葡萄酒市场处于渠道驱动期，但已经在加快产区布局和品牌塑造的步伐，在未来与进口酒的竞争中竞争力不断加强，虽短期受到冲击，面临市场份额的下降，但将分享绝对市场容量上升带来的发展机遇。

　　4. 葡萄酒行业的发展伴随消费文化的渗透，面临与其他酒种的品类竞争：市场在扩张过程中首先会抢占白酒、啤酒市场份额。伴随新一代消费人群的成熟， 对西式餐饮文化和对健康理念的接受不断加强，葡萄酒消费开始出现对白酒和啤酒消费的替代，目前酒水市场的整体容量在上升，短期份额的挤占效应还不是很明显，未来将会是主流趋势。

　　5. 上游原料、品牌和渠道是葡萄酒行业的三大竞争要素：目前国内葡萄酒市场短期靠渠道驱动，长期靠产品、品牌驱动。进口酒主要靠品质和品牌优势冲击国内市场，而国产品牌在这三要素上各有千秋：龙头企业中，张裕的品牌建设和渠建设优势突出，同时加快原料基地布局，提高产品品质为未来的竞争积蓄能量;长城的资源优势突出，产品结构的升级改善和渠道运作的改革是其未来发展的看点。在二线品牌中威龙、莫高、中葡占据优质资源，产品品质较强的竞争力，只是还未建成完善的营销网络制约了企业的发展。

　　6. 葡萄酒行业买入黄金发展期，在品牌和营销的运作上不断走向成熟：行业建立在消费者培育的基础上，未来发展趋势是产品结构不断完善，品牌建设高端化，渠道多元化，市场竞争趋于成熟，推动行业进入一个稳健高成长的时期。

　　投资评级与建议：行业已进入黄金增长期，给予“推荐”评级，重点推荐行业龙头，张裕a，建议关注st中葡、中国食品

　　风险提示：

　　1. 行业品牌鱼龙混杂将面临整合与洗牌，短期会带来行业信任危机;

　　2. 经济下行会延缓行业增速。