公司策略挺价先于放量，国窖年内有望跟随竞品提价，特曲近期规划提价，产品矩阵发力提供增长引擎，全国化红利仍在延续。市场对公司有两大关注点，一是品牌积淀差距，竞品放量有所压制，依靠高毛利增强渠道推力，二是品牌公司模式下，各层级价格体系不透明，好在公司产品梯队清晰，核心单品放量，年内有望维持15-20%增长中枢，发展路径清晰，投资价值突出。我们调整18-20年eps预期至2.32、2.78和3.29元，给予20年23倍pe，给予目标价76元，维持“强烈推荐-a”投资评级。

　　报告正文

　　春糖反馈：春节旺季15%稳健动销，国窖有望跟随提价。老窖春糖期间召开经销商表彰会暨营销会议，19年定调冲刺年，双品牌战略重点发力，东进南下、渠道下沉等策略循序推进。从渠道交流情况看，春节旺季动销稳健，节前停货，批价回升10-20元至700-720元区间，当前华北区域进一步停货消化库存，库存已经恢复合理，预计春节旺季保持15%左右稳健增长。分产品结构来看：(1)国窖价格政策采用跟随策略，前期打款价提升40元及费用缩减应是第一步，若五粮液提价表现良好，预计国窖将在年底前后跟随提价;(2)中档特曲近期将规划提价，卡位200元价格带;(3)特曲60版全国化推广后，18年体量已达7亿，部分区域动销有待营销政策加码推动。

　　全年展望：挺价先于放量，全国化红利延续，双位增长具备支撑。国窖在五粮液提价后，预计将跟进提价维护自身品牌力，但春节及全年放量将受五粮液影响。特曲系列回归200元价格带，全年有望持续放量。着眼全年，公司五大单品战略逐步过渡至三大核心单品引擎——1573+特曲60+特曲，考虑到放量速度较去年有所放缓，同时全国化红利仍在延续，华东和华南市场贡献增量，预计公司整体小幅减速，全年有望维持15-20%增长中枢。

　　强渠道动力是销售核心拉力，品牌拉力仍需培育。我们去年底在《运筹帷幄，规划清晰》报告中指出公司突出的战略判断能力，对自身所处地位、优劣势及重点工作定位清晰，思路明确。国窖品牌受到竞品压制，本质上是品牌积淀时间的差距，我们认为品牌是高端白酒消费选择的首要要素，品牌差距弥补是长期的工作。老窖当前仍更多依赖强渠道推力，现有渠道模式下，销售人员数量远多于竞品，渠道下沉执行力更强，同时给予经销商高利润(测算接近10%毛利率)，多种模式合作形成渠道高推力。

　　投资建议：估值略有压制，业绩有望稳增，维持“强烈推荐-a”。市场对老窖有两大关注点，一是品牌积淀差距，竞品放量有所压制，依靠高毛利增强渠道推力，二是品牌公司模式下，各层级价格体系不透明，好在公司产品梯队清晰，核心单品放量，年内有望维持15-20%增长中枢，发展路径清晰，投资价值突出。我们调整18-20年eps预期至2.32、2.78和3.29元(前次2.28、2.62、3.09元)，给予20年23倍pe，给予目标价76元，维持“强烈推荐-a”投资评级。

　　风险提示：需求下行、批价回落、竞争加剧