公司春季糖酒会继续强化品牌宣传，并推出高端新品“头排酒”。草根调研反馈，春节期间，梦之蓝继续保持较高增速，其中梦6、梦9占比提升较快，产品结构升级明显。今年以来，由于高基数及竞争加剧，公司省内增速放缓引发市场担忧，我们认为，公司具有超强的内部管理及调整能力，当前已针对竞品采取相应措施，静待省内增速好转，同时省外新江苏市场持续发力，全年稳增仍可期。当前股价对应19年估值不足22倍，在外资持续流入、估值体系重构的背景下，公司估值有望进一步提升，维持19-20年eps 5.96和6.60元，给予19年25倍，上调目标价至149元，维持“强烈推荐-a”评级。

　　报告正文

　　新品“头排酒”正式亮相春糖，公司再提“品质革命”。公司今年继续在索菲特酒店设展，仍以蓝色为主色系，延续大气、现代感的风格。展厅以品牌宣传为主，核心位置继续展出高端“梦之蓝”系列。此外，为更好地优化产品结构、卡位高端，公司在春糖上重磅推出新品“苏酒·头排酒”，华尔道夫酒店8楼宴会厅内座无虚席，参会者多达400人。头排酒是发酵周期*长、产量*少、质量*优、成本*高的一个排次酒，王耀董事长在发布会上再提“品质革命”，表明了公司对品质的重视，以及精益求精的“洋河精神”。

　　梦之蓝仍为增长核心驱动力，春节占比继续提升。18年公司梦之蓝保持50%以上的高增速，收入占比达27%-28%，海天增速较慢，保持小两位数增长。草根调研反馈，春节期间，公司梦之蓝继续保持较高增速，春节占比达30%以上，其中梦6、梦9占比提升较快，产品结构升级明显。19年公司将继续聚焦梦系列，除不断提升酒质外，还将加大营销力度，不断提升品牌高度。

　　省内主动调整积极应对挑战，静待省内增速好转。草根调研反馈，春节期间公司省内增速有所放缓，一是由于高基数，二是江苏次高端市场容量大，部分白酒企业加大布局，并给予渠道更高利润空间所致。对此，公司今年摸底省内市场库存情况，已根据各大区不同情况采取相应应对措施，尤其对淮安、宿迁、南京等重点市场加大精细化管理，我们看好公司超强的内部管理及调整能力，渠道问题有望逐步改善，静待省内增速好转。

　　全年展望：稳中求进，费用率预计有小幅上移。展望19年，我们认为，公司有望实现稳健增长：1)消费升级趋势不改，预计梦之蓝将继续保持较高增速，推动收入业绩增长;2)省外新江苏市场继续保持高增长态势，带动省外高速发展，18年省外主要市场河南/山东/安徽/浙江/河北等，都有不错表现，省外收入占比提升至50%以上，19q1比例进一步提升。公司省外核心市场稳固，部分新市场逐步进入收获期，省外有望继续保持较快增长。3)19年需求下行背景下，行业竞争将有所加剧，公司市场投入也将加大，预计费用率将有小幅上移。结构升级带来毛利率提升的背景下，净利率预计将保持较为稳定。

　　全年稳增可期，当前估值仍有提升空间，维持“强烈推荐-a”评级。今年以来，由于高基数及竞争加剧，公司省内增速放缓引发市场担忧，我们认为，公司具有超强的内部管理及调整能力，当前已针对竞品采取相应应对措施，渠道问题有望逐步改善，同时省外新江苏市场持续发力，全年稳增仍可期。当前股价对应19年估值不足22倍，在外资持续流入、估值体系重构的背景下，公司估值有望进一步提升，维持19-20年eps 5.96和6.60元，给予19年25倍，上调目标价至149元，维持“强烈推荐-a”评级。

　　风险提示：行业需求不达预期，省内竞品加大投入，省外拓展不及预期。