茅台之后资本的醉生梦死

　　二级市场，机构像蚂蚁一样扎堆，一级市场，资本像野兽一样围猎。

　　这是中国消费的盛宴，你不要独醉，也不要独醒。

　　白酒的黄金八年，是否正发生重要变化？

　　记者有一位在贵州茅台镇做酒的朋友，他的商业模式就是购买一个小品牌，打茅台镇的旗号，跟着茅台和习酒的价格节奏走。这两年来顺风顺水。然而*近，他说，价格提不动了。

　　茅台经销商向下调价，泸州老窖降低经销商的年度指标，今年没有一家酒企“提价”。这些现象让人警觉，其高成长性能否持续值得我们思考。在此前每一轮的白酒板块调整中，均没有出现过白酒价格同步下调问题，但是这一次出现了。中国白酒行业，几乎是中国资本市场的一个颠扑不破的神话。贵州茅台也屡屡被引为机构投资者价值投资的典范。然而，倘若巴菲特投资a股，他大概是不会选择茅台的，因为这家公司的商业逻辑他并不一定能看懂，他的公司治理恐怕更不能恭维。

　　那么，中国白酒成长的本质到底是什么呢（这里，关于消费成长之类的白话我们暂且就不提了）？

　　我们无法实证三公消费在白酒消费需求中占多大的驱动力。不过这里有几个问题：为什么在计划经济向市场经济转轨的90年代-2004年，五粮液都胜过茅台，但茅台在计划经济和本轮经济周期（政府投资驱动）中，又都胜过五粮液？为何本世纪以来高端白酒倍级增长，但中低端白酒发育不好？再说，若洋河的秘密真的全赖营销，为何省内占比高达65%，而其成长期又恰好出现在过去五年间？

　　某种程度上，中国白酒行业是中国特殊政治经济模式的一个衍生泡沫，这是一个价格驱动的行业。那么，关系白酒景气度的核心变量就是投资增速、政府财政及审批制度。

　　如果中国投资高峰已过，政府财政趋近严控三公消费及大部制改革推进，是否意味着白酒走到一个高原期？

　　野蛮提价，吃毛利率的时代可能正在终结。而产能的迅速扩大会为价格注入更多水分。大部分酒企在2009年开始投资基础设施，其中包括了不少一二线酒企，有分析师预测，中国白酒的产能陷阱将在2015年爆发，大规模的基酒厂将迎来挑战。

　　在白酒行业暧昧的前景下，业外资本却丝毫没有踌躇。从2009年上海浦创收购古井集团40%股权起，资本与白酒的化学反应就没有停止过，3年里上演了十余起白酒的大型收购和投资案。我们尚难判断这些资本的命运何如。

　　这是一坛醉生梦死的酒。

　　百亿资本的醉生梦死：一二级市场联动瓜分暴利,中信产业基金排头兵

　　这是茅台之后，又一次资本的醉生梦死。

　　酒是金，矿是银。

　　这场从近几年掀起的资本运动正在给行业进行大洗牌。

　　从一级市场到二级市场，从pe、vc上市前投资，到上市公司四处寻找收购对象。

　　中国的酒，尤其是白酒已经成为抵御经济寒冬的御寒佳品。

　　它高增长，高利润率。

　　中信产业基金*爱喝酒

　　从维维股份逐步转型，到天音控股被挖掘出来拥有三线优质白酒，再到贵州国台酒业股权扑朔迷离，二级市场上对“涉酒”的公司都扒了一层皮。

　　而这来源于一级市场对酒类资产的争夺。

　　中国的白酒讲究牌子，讲究地域。

　　在近年的投资事件中，中信产业基金表现得*积极。2009年7月，知名投资人刘乐飞执掌的中信产业投资基金投资1.8亿到会稽山酒，方式为后者向中信产业投资基金管理有限公司定向增发5000万股股份，以溢价方式发行，认购价格为3.6元/股。

　　而会稽山酒也是上市公司轻纺城持有34%的控股公司，是国内黄酒行业的龙头。近年，会稽山酒的业务已经成为轻纺城主营业务之一。

　　之后，2010年10月28日，中信产业基金出资5亿元人民币，与新天域资本美元基金、kkr一起入股华致酒行，中信产业基金合股8.71%，进军酒类流通领域。

　　而上市公司中做跨界投资的雅戈尔当属先锋，2010年雅戈尔投资向安徽金种子酒业股份有限公司出资9612万元，持股1.02%，正式进军白酒行业。

　　而一级市场的并购中，啤酒行业的华润雪花*为积极，四处招兵买马。

　　从2009年到2011年的三年间，先后收购了松林啤酒、贵州珍酒、大富豪啤酒、上海亚太啤酒、蓝牌啤酒、西湖啤酒。累计涉及并购金额22亿元以上。

　　而就在华润打造自己的啤酒帝国之时，其竞争对手三得利也不甘寂寞，2009年日企三得利以45亿日元，折合人民币约3.59亿元，收购了圣皮尔酒业。

　　近日三得利又联合青岛啤酒，与其签订《合资公司框架协议》及《销售合资公司框架协议》，双方将成立合资公司，拓展上海及江苏市场目前在上海市场，涉及资产转让金额13.36亿元。

　　三得利、青岛啤酒和华润雪花形成了“三分天下”之势。青岛啤酒与三得利此番强强联合，有望在华东重镇上海对华润雪花形成合围之势。

　　从统计数量来看，自2009年以来酒类的pe、vc投资、并购大事件累计19起。涉及金额近百亿元。这之中也包括上市公司洋河股份以5.4亿元收购双沟酒业，维维股份以3.5亿元收购枝江酒业。

　　转型上市公司要喝一杯新的甜酒

　　二级市场中并购事件对公司产生重大作用。

　　这么积极的探酒，买酒，*直接的原因就是“看得见的现金流”。

　　相比买矿涉及的勘查、开采、各种权证的取得，以及面临的资源价格波动、政策变化以及资产储量的不确定性，买酒就显得那么清清楚楚。

　　维维股份就是尝到了甜头才坚定了转型的方向。

　　早在2006年，维维股份以8000万元收购了双沟酒业38.27%的股份，后双沟酒业成为维维股份重要的利润来源，但因为后期宿迁市政府整合白酒行业，维维股份不得不撤出双沟酒业，于是维维股份转投湖北枝江酒业，在2009年以3.48亿元收购枝江酒业51%股份，以4080万股份做对价。

　　尝到甜酒的不光是维维股份，拥有江西章贡酒业的天音控股，目前享受着江西章贡酒业5-8亿元的年产值。

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　　茅台之后，群雄逐鹿

　　当然本文提到的主要是一级市场资本运动，而在二级市场上，尝到甜酒的*大机构当属当年入驻贵州茅台的基金们。而如今，看上图资本的流动，有多少现金和股权涌入贵州，期望分得一杯酒。而目前，截至6月7日，二级市场上公募基金、券商及理财、社保、信托等机构持有白酒类公司市值累计928.59亿，而白酒上市公司总市值7075亿，机构持股占比13%。

　　2012年一季度结束的时候，茅台给了入驻它的213只基金一张靓丽的报表，213只重仓基金44个交易日合计浮盈55亿元。

　　2011年，2011年白酒行业以整体60%利润增速，领先所有23个一级行业。2012年一季度整体利润增速54%，位列第二。而据国泰君安预计，食品饮料行业2012年整体利润增速仍将维持在30%-40%，尤其白酒预计可达50%。而白酒行业正处于成长高速期，未来几年行业的销量、收入、利润增速会回落，但是从今年的情况看，行业的业绩的增速在所有行业中都能名列前茅，具备相对的业绩增长优势。

　　整个行业来看，2011年白酒行业收入3747亿。白酒上市公司2011年整体收入768亿，算上其他未上市知名品牌白酒，名白酒收入应该仅在1500亿规模上下，占全行业收入40%左右。我们估计全行业名白酒年销量约200万吨，以此计算占行业总销量还不到20%。未来白酒消费升级、品牌逐步向名白酒集中的大趋势不会改变，名白酒收入、销量仍有较大提升空间。

　　从一级市场到二级市场都被这酒香弥漫。

　　维维股份之后，国台酒业或许将成为下一个追逐的热点。

　　机构像蚂蚁扎堆遍布各线白酒股，易方达广发活跃

　　据一季度的持股数与6月7日的收盘价，易方达从白酒股中累计获利近3亿元

　　去年白酒行业总产量实现1025.55万千升，增长幅度超过30%。

　　这是6年来增速*快的一年，不仅轻松刷新2010年创下的总产量历史*高纪录，而且第一次跨入千万吨的级别。

　　白酒业的黄金时代始于2005年。从那时起，行业的产量和利润就犹如一艘火箭，飞速向上蹿升。2011年底，行业迎来*高峰。

　　产量的井喷式扩张，带来白酒行业整体利润的大丰收。

　　2011年，白酒企业的主营收入总计超过3746亿元，利润总额突破570亿元，增幅分别为40.25%和51.91%。同时，行业整体毛利率达34.64%。

　　其中，五粮液（000858.sz）与贵州茅台（600519.sh）两大行业巨头的毛利率十分突出，前者保持在70%左右，后者则惊人地一直维持在90%以上的高位。

　　在高利润的推动下，无论一线或三线的白酒企业，产能扩张脚步都越发加快。

　　贵州茅台计划2015年茅台酒基酒产量4.5万吨，3年内累计增加36%。五粮液则打算2013年扩产10万吨；二线像泸州老窖与山西汾酒，超过10万吨的项目都将在2015年计划完工；哪怕是金种子酒这样的三线企业，也谋划在十二五期间完成4.5万吨的原酒项目。