受益消费升级，安徽200-500元次高端将迅速增长。据微酒，18年徽酒市场270亿元，我们预计19-21年徽酒市场cagr为8%。80-200元价位仍会受益消费升级，增长快于市场整体，预计cagr约12%。省会合肥消费升级领先全省约3年，参照合肥消费水平，预计200-500元次高端19-21年cagr为30%+，从38亿元扩容至100亿+。

　　次高端市场古井迅速起量，18年市占率达25%。徽酒市场较封闭，据wind，本土品牌市占率达74%，古井、口子市占率分别为20%、13%，龙头地位已稳固。据微酒，80-200元价位古井、口子市占率分别为34%、24%，古井已占优。200-500元价位古井近几年份额提升迅速，至18年与口子市占率已经持平，均为25%左右，形成双寡头格局。

　　名酒基因+狼性团队，古井有望占据次高端市场优势地位。自推出年份原浆以来，在名酒基因+国企资源加成+能力强的高管等因素下，古井品牌力不断提升。自18年起，古井重心移至古8/16/20等次高端产品，预计19年收入占比同比18年提升5pct至18%。古井国企体制侧重规模扩张，高管多销售出身且销售队伍现金激励充足，渠道进攻性强。省内以厂家主导模式为主，对古16/20尝试联盟体模式(顺价+分红)，充分让利以调动渠道积极性；省外以古7/8/16/20等次高端产品引入大商进行扩张，新品高利差+省外次高端稳健扩容，有望迅速增长。

　　我们预计19-21年公司收入分别为104.27/125.42/144.42亿元，同比增长20.04%/20.29%/15.15%，归母净利润分别为23.09/29.30/35.91亿元，同比增长36.18%/26.90%/22.58%，eps分别为4.58/5.82/7.13元/股，按*新收盘价对应pe为33/26/21倍。参考可比公司估值，给予20年30倍pe估值，对应合理价值174.53元/股，维持买入评级。