我们认为白酒相对其他非酒食品具有明显的配置优势。综合 2016 年至今的 ps-ttm 和 pe-ttm 指标，申万白酒和食品加工板块的市销率比的中位数在 3.2，目前比值已经跌到 3.23；市盈率比值中位数在 0.83，目前比值已经跌到 0.74，两个指标均已经接近 19 年年初水平，白酒板块与食品板块估值水平互换处于低位。我们认为已经位于配置区间，优先推荐白酒龙头：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒。

　　二季度是白酒的配置和投资机会。我们预计龙头公司五粮液、山西汾酒、古井贡酒等一季度业绩受疫情影响有限，二季度公司通过大客户和经销商供应链金融基本可以完成二季度任务。我们认为二季度是过往 2 年形成优势公司发力，借助两会刺激政策实现逆袭的关键。此外，改革红利（激励等）释放在今年一季报后，即 4-6 月。三季度，我们认为消费复苏叠加海外疫情回暖，需求逐渐恢复，渠道竞争将会更加激烈。

　　疫情冲击白酒，龙头享受集中度提升。根据行业协会数据，2020 年 1-2月全国酿酒行业规模以上企业完成销售收入 1207.42 亿元，同比下降15.58%。利润 253.88 亿元，同比下降 15.46%。其中：白酒销售收入 887.20亿元，增长-11.68%。利润 241.70 亿元，同比增长-8.84%。根据我们的调研反馈，高端白酒的送礼需求在春节前已经基本释放，相对影响有限，同时经销商供应链金融政策更加充分，复工期间将进一步收割份额。

　　白酒线上销售均价提升明显，反映非即饮需求。今年 1-2 月的阿里线上电商数据显示，1-2 月白酒线上销售额 20.39 亿元，同比增长 58.41%，销售量 506.81 万件，同降 5.06%，均价 402.26 元，同比增长 66.86%；单 2月白酒线上销售额 2.51 亿元，同比增长 47.86%，销售量 88.81 万件，同比增长 7.12%，均价 282.96 元，同比增长 38.04%。