青岛啤酒(168.hk)公布中期业绩，期内集团实现收入156.8亿元(人民币，下同)，同比下降5.26%；毛利为65.47亿元，同比下降1.38%，毛利率为41.76%，同比提高1.6个百分点。所有人应占利润同比增加13.8%至18.55亿元。每股盈利1.373元，上年同期每股盈利1.207元，不派中期股息。

　　1)上半年销量下滑，但吨酒价格提升：上半年集团实现产品销量440.6万千升较去年同期减少6.8%，其中主品牌青岛啤酒报告期内共实现销量209.1万千升，同比下降11.4%，「奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒」等高端产品共实现销量97.1万千升。分季度看，一季度实现产品销量同比下跌24.7%，二季度则同比增长8.9%。上半年公司吨酒价格同比上升1.7%至3558.55元/吨，其中一季度同比上升5.2%至3860.70元/吨，二季度同比上升0.8%至3381.14元/吨。

　　2)二季度净利润率大幅提升：得益于公司吨酒价格提升，叠加原材料成本下降、广告宣传费用减少，以及生产人员社保减免等因素，二季度毛利率同比增加2.4个百分点至42.9%；销售费用率和管理费用率分别同比减少2.4百分点和减少0.8百分点至16.2%和2.8%；*终净利率同比提升4.5个百分点至14.0%。公司将继续提高主品牌及高端产品占比，并计划未来3-5年关停整合10家左右亏损工厂，提高产能利率用从而继续提高净利率水平。

　　3)中长期激励机制落地，有助于公司长期发展：上半年公司通过a股限制性股票激励计划实施考核管理办法的议案，旨在进一步健全公司中长期激励约束机制，使管理层利益与企业的长远发展更紧密地结合。激励机制落地有助于企业内部经营持续改善，实现公司和股东价值*大化。此外，公司宣布收购雀巢中国水业务，开启第二赛道。

　　估值：根据彭博，公司现价为71.15港元，2020/21年市场预计每股基本盈利为1.494/1.840元人民币，20/21市场预计市盈率为42.13x/34.21x。若以市场平均目标价75.38港元计算，潜在上升空间为5.9%。建议买入/持平/卖出的分析员人数为14/7/1。