近期，经济稳步恢复带来的流动性收紧预期以及市场风格偏向估值更低、年内涨幅较小的顺周期板块，曾一度导致部分投资者对白酒的高估值产生隐忧。

　　白酒的周期属性已经弱化

　　回顾行业发展历史，白酒周期性来源于四大因素：

　　1、宏观经济，比如1997年亚洲经济危机以及2008年美国次贷危机，对白酒需求都造成了短暂的冲击，目前经济处于复苏阶段，消费场景恢复，利好白酒需求。

　　2、政策周期，1989、1998、2012年三次严格限制公务用酒，以及税收等政策的不断调整从严，对白酒行业的发展产生了直接冲击；近几年虽有“回头看”、再次限制饮酒等政策出现，但对白酒基本面和业绩的影响已经较小，本质原因在于需求端结构已发生较大变化，白酒成长基础更加扎实。

　　3、企业经营周期，包括产品周期（如目前中档酒向次高端升级，部分企业经历阶段性调整）、管理层更替带来的影响等。

　　4、库存周期（包括价格泡沫），目前企业、经销商、终端等整个供应链环节都较理性，今年疫情是验金石，企业主动保护渠道和价格，平抑外部风险。

　　可以看出，造成白酒发展波动的四大周期因素在现阶段影响都在弱化，行业成长的确定性增强。

　　理解和适应高估值，白酒的估值体系已发生变化

　　基于周期性弱化以及企业未来成长和业绩增长的能见度提升，白酒估值体系已从周期属性向消费属性（高端消费）转变。

　　1、横向对比，国内调味品以及海外奢侈品公司常年估值在高位，背后是优质赛道、企业竞争力、产品供不应求（奢侈品）、业绩稳定增长以及提价能力等综合因素的体现，一二线龙头白酒未来4-5年具备收入/利润翻倍潜力，2021年估值为40倍左右。

　　2、随着市场整体预期收益率降低，明年部分龙头公司合理市值较目前仍有20-25%左右提升空间。

　　白酒投资逻辑没有变化，明年更像500ml赖茅精典多彩贵州酒 赖茅精典酒杜酱酒业 赖茅精典53度酒水招商网贵州特曲招商 赖茅精典酒招商酱门经典酒 赖茅精典酒酱门经典酒 赖茅酒精典黔朝酒业 赖茅精典扬子晚报 赖茅精典酒赖茅精典酒 赖茅精典53度500ml扬子晚报 赖茅精典53度500ml国韵习酒全国运营中心 赖茅精典酒黔朝酒业 赖茅精典酒招商酒水招商网 赖茅精典酒蓬莱云雀酒庄 赖茅精典酒国韵习酒酱门经典酒 杜酱荷花酒 杜酱荷花酒2017年，重视业绩弹性驱动

　　中金公司（601995）在近期的报告中指出，从基本面角度看，高端白酒在疫情影响下，全年仍维持了量价齐升趋势，表现超预期；次高端上半年受影响较大，但三季度后基本恢复两位数增长（梦之蓝同比+10%以上，青花同比+30%以上；次高端国缘同比+35%以上；古8以上产品同比+20%以上），预计次高端明年整体增长弹性更大。

　　华泰证券分析认为，11月名酒持续放量、价格保持强势，看好白酒20q4-21q2业绩改善的前景，此外，白酒行业12月开始逐步进入信息密集释放期，各家酒企春节前动销、21年规划展望、“十四五”规划预计将密集出炉，短期将形成一定催化。

　　银河证券表示，旺季将临，虽然疫情对今年消费需求整体而言可能产生一定不利影响，但，高端酒的品牌、品质优势及大众白酒对价格带的有效定位，利好品牌白酒消费需求持续恢复、增长。看好白酒赛道一线白酒价值，改善明显的成长性个股。

　　基本面是白酒行情的核心支撑，从过去5年白酒牛市看，价格升级是行业成长的重要驱动因素，量缩价涨。目前行业仍处于结构向上趋势中，3-5年维度确定性较强。今年疫情造成基本面波动，但行业的向上趋势并未结束，我们认为2020年白酒行业特征类似于2016年，尤其是二季度之后，高端向次高端传导修复，基本面预期先行，但业绩弹性并未全面兑现，因此明年在低基数基础上，行业也会迎来高弹性增长（如2017年）。从半年或者明年一年的选股维度，除公司自身长逻辑以及估值因素外，我们认为业绩弹性会是一个较为重要的判断标准。(来源： 同花顺综合 作者：ai编译)