白酒股价，真的被高估了吗？

　　延续2020年涨势，2021的白酒股迎来“开门红”，多只个股一路上涨。2021年的第一个交易周，申万白酒行业累计上涨5.50%；而回顾2020年全年，申万白酒行业累计涨幅达145.98%。

　　虽然白酒股涨势喜人，但市场分歧也进一步明显。

　　1月11日，白酒板块整体下跌5.16%，30只白酒概念股中，仅贵州茅台、酒鬼酒、口子窖、中粮科技四只个股尾盘飘红，其余26只均不同程度下跌，逾20只个股出现大额净流出态势，再现“跳水”行情。

　　白酒板块阶段性回调，立即引发行业和资本市场的讨论——白酒股成长空间究竟有多大、还能涨多久、该不该及时“下车”？

　　白酒板块，估值重构

　　“白酒股该不该卖”的担忧首先集中在对市盈率的讨论上。

　　wind数据显示，截至2020年12月1日，白酒板块的市盈率（ttm，整体法）为48.59倍，较2020年初上涨51.87%，与大盘相比涨幅较大，相对a股的溢价率为154.53%，处于历史高位。

　　有行业观点认为，由于股价快速上涨，短期来看，一些上市白酒企业动态市盈率已经明显偏高，18家上市白酒企业中（除了皇台酒业，其动态市盈率近1000倍）500ml赖茅精典多彩贵州酒 赖茅精典酒杜酱酒业 赖茅精典53度酒水招商网贵州特曲招商 赖茅精典酒招商酱门经典酒 赖茅精典酒酱门经典酒 赖茅酒精典黔朝酒业 赖茅精典扬子晚报 赖茅精典酒赖茅精典酒 赖茅精典53度500ml扬子晚报 赖茅精典53度500ml国韵习酒全国运营中心 赖茅精典酒黔朝酒业 赖茅精典酒招商酒水招商网 赖茅精典酒蓬莱云雀酒庄 赖茅精典酒国韵习酒酱门经典酒 杜酱荷花酒 杜酱荷花酒，酒鬼酒与山西汾酒的市盈率均超过百倍，存在回调的可能。也有观点认为，白酒股估值很高，短期看不是核心矛盾，长期看高估值会导致股价表现趋于平庸。

　　白酒市盈率逼近高位，是否意味着泡沫即将显现？

　　事实上，白酒高市盈率的背后，是白酒市值与净利润均高速增长的体现，对于白酒板块的估值，市场应该有全新研判。

　　2020年下半年开始，以白酒为代表的酒类上市企业，都保持一路上扬的态势。茅台上市19年，创造了305倍投资神话，被誉为a股价值标杆。市场的板块龙头，或者股价涨幅领先的优质标的，也会被戏称为“某某茅台”。

　　除了茅台牢牢占据a股市场市值第一的宝座外，其他一线白酒企业的表现也毫不逊色。五粮液以1.23万亿市值位居深市第一；洋河股份、泸州老窖也跻身a股市场市值top35。2020年，汾酒更是以超过300%的股价增幅，跑赢所有上市白酒企业，成为第二支股价超300元的酒企，2021年开年之际，还站上了400元/股的高位。

　　国开证券研报分析，以2014年为起点，白酒板块的估值变化可分为两个阶段。第一个阶段为2014年初至2017年二季度，白酒行业业绩不断改善，估值提升；直到2017年三季度，茅台三季报增速下降，市场产生恐慌情绪，白酒板块一度出现大幅调整；同年年底，随着外资开始大举买入核心白酒资产，内资随后跟进，板块估值抬升，进入增长的第二阶段。

　　到了2020年9月，白酒溢价率相对全部a股已经突破2011年*高值143.83%，截至2020年12月1日，白酒板块市盈率达49.86倍，相对全部a股溢价率为167.34%。显而易见，无论是市盈率还是相对a股的溢价率，白酒板块当前均处于历史高位。

　　国开证券认为，与第一阶段不同，第二阶段估值提升过程中，核心白酒公司的业绩增速缓慢下滑，市盈率的提升主要源于市场对板块估值的重构。

　　白酒市盈处于高位，但横向对比一些热门板块，其高速增长并不意外。

　　以新能源概念股中市值居前的几只股票为例，比亚迪动态市盈率为140.78倍，航发动力的动态市盈率为219.48倍，而特斯拉的动态市盈率则高达1382.96倍。

　　光伏板块也是如此。a股2020年年度十大牛股中，有4支为光伏概念股，分别为上机数控、阳光电源、锦浪科技和迈为股份。其动态市盈率分别为81.98倍、81.38倍、86.85倍和94.24倍，与19家上市白酒企业动态市盈率的中位数相当。

　　综合来看，国开证券认为，白酒板块历史估值的参考价值正在减弱，伴随消费升级趋势，基本面上白酒复苏，龙头业绩的稳定性增强；从资本面来看，中国a股纳入msci等国际指数，中长期看外资会持续流入，对比国际烈酒公司估值，中国白酒板块业绩增速较高，相对估值较为合理。

　　机构重仓，“青睐”还是“炒作”

　　尽管白酒板块超7成股票较去年高点回撤10%以上，后续表现却仍被多家机构看好。

　　资金抱团助推股价短期上扬，已是业内共识，白酒是典型板块，拥有定价权的基金，通过流动资本，能在一定程度上影响股价。

　　中信证券在1月11日发布的研报中表示，未来白酒行业将进入旺季打款-备货-动销的关键阶段，考虑疫情扰动可能带来的物流影响，预期本周开始各家酒企将加速迎战春节旺季，1月20-25日前基本完成渠道打款&备货。在疫情整体可控背景下，预计春节前白酒消费景气与去年相当、春节后有明显改善；综合考虑春节延后、渠道低库存、前期提价等效应，2021年春节旺季白酒消费具备弹性。预计白酒板块仍有上行空间，建议继续紧抱白酒龙头。

　　浙商证券研报分析，复盘2019年以来，结构性牛市的特征显现，市场经历了数次抱团。具体来看，2019年1月至4月抱团猪肉股，6月至7月抱团消费股，7月至9月抱团科技股，12月至2020年2月再次抱团科技股，而到2020年4月至7月则再次抱团消费股。从2020年10月以来，市场开始集中抱团新能源和白酒股。

　　2020年三季报机构持仓数据也可证实这一观点。贵州茅台、五粮液、泸州老窖等3支白酒股跻身公募基金前十大重仓股，1453支基金持仓贵州茅台，1103支基金持有五粮液，公募基金持股泸州老窖超过2.4亿股，占流通股比例超过16%。

　　其他名酒也不例外，数据显示，重仓山西汾酒的基金由2019年三季度的120家增长到2020年三季度的173家；重仓古井贡酒的基金由43家上涨到83家。两家公司基金持股占比都在10%左右，期间股价分别