国盛证券今日发布研报，从长周期、中周期、短周期三个维度对当前白酒行业做以思考并分析。

　　长周期维度：“量缩价增”时代，高端品收入弹性*大

　　目前中国第三产业占比相较于美日等发达国家仍有较大提升空间，消费品的支出持续增加，而由于人口结构和消费习惯等原因，不少消费品的销量呈现稳中有降的趋势，所以价格上行是必然现象。而从价格带来看，由于中国富裕人群数量的增加和其财富占比的提升，使得高端品的需求更加旺盛。

　　(图片来源：国盛证券)

　　中周期维度：千元价格带放量可期，2000元成为高端新门槛

　　后疫情时代，高端酒处于提价周期。从白酒行业近20年的发展史来看，高端酒价格呈现较为明显的周期性，整体呈螺旋式上涨趋势。由于2020年全球货币供给量增加，资产价格提升，同时随着需求面的恢复，未来2-3年高端酒或演绎2009-2012年白酒价格上行态势。千元价格带走进“百姓家”，放量可期。消费价格带呈现跳跃式发展周期，2015年以来，随着行业的复苏，300-600元价格带成为白酒行业的“成长型”价格带。后疫情时代，价格带跃迁正在进行时，“成长型”价格带从300-600元向600-1000元价格带迁移，而在千元价格带，竞争格局亦存变数。重新定义高端价格带，2000元成为高端酒门槛。过去将茅五泸作为高端酒的三巨头，过去五年其价格带已出现明显区隔，随着消费的升级，理应重新定位高端酒。2010年茅五泸终端价在700-800元，反映了当时高端酒的定价，那么十年后的当下，2000元理应成为高端酒的门槛。

　　(图片来源：国盛证券)

　　短周期维度：行业顺周期，价格自上而下传导

　　春节旺季周期拉长，疫情不改名酒开门红。随着经济面的企稳回升，2010q1白酒行业销量同比增速50%， 2010q2-q4虽增速放缓但仍保持了30%以上的同比增长。相较而言，2021年1月疫情散发、返乡政策等原因使中档酒动销承压，使得白酒整体动销回补周期拉长，对于2021年白酒量价动销仍乐观。价格自上而下传导，地产酒业绩弹性有望逐步显现。高端酒率先复苏，在茅台带动下量价双升。返乡政策对中档酒冲击较大，使得地产酒收入小幅承压，但结构升级依旧明显。展望2021年，主流消费价格带跃迁的背景下，地产酒的业绩弹性有望逐步显现。随着货币面的收紧，板块估值预计稳中有落，业绩增长将对冲估值下移。2010q1随着全a股的估值下移，食品饮料板块小幅回调，但随着业绩的增长和板块景气度的体现，食品饮料板块(尤其是白酒板块)的估值下移幅度相对较小。2010年白酒板块涨跌幅(+27.7%)跑赢全a股(-4.3%)。

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　　投资建议上，国盛证券指出，酒类方面建议加配高端酒。行业挤压式增长趋势不变，茅台价盘高企供需依旧紧平衡，名酒龙头稳健性较强。标的方面，继续推荐贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568），并关注地产酒的结构升级机会，核心推荐山西汾酒（600809）、洋河股份（002304）、古井贡酒（000596）、今世缘（603369）。啤酒板块高端化进程加速，重点推荐华润啤酒、重庆啤酒（600132）。