7月24日，申银万国2012年中期投资策略会在南京举行。

　　以下为报告摘要：

　　行业回顾和展望：

　　年初至今，食品饮料行业在纠结中不断上涨，截止12/7/11，行业跑赢申万a指18.7个百分点(其中白酒跑赢28.6个百分点)，居申万一级行业第1位。此轮白酒行情背后的逻辑在于白酒行业盈利预测上调与市场整体盈利预测下调带来的预期收益率变化。

　　未来十年，食品饮料行业发展空间依然广阔，首先，消费占gdp比重有望先抑后扬;其次，农村已跨入消费升级阶段。此背景下，企业从龙头到巨头不是梦，当然对企业能力的提升也是挑战。

　　与过去黄金十年不同的是，宏观经济增速放缓、行业竞争加剧，企业pk竞争力的时代到来。借鉴全球领先企业，我们认为企业核心竞争力=产品力(品牌力+渠道力)，深入挖掘，其背后的长期支撑点、驱动力是人才和企业文化。

　　落实到投资，“两手抓，两手都要硬”：一手抓有核心竞争力的品种，比如机制到位、管理和营销能力出众的洋河股份以及品牌力强大的贵州茅台;另一手抓仍在不断改善中的公司，比如酒鬼酒。

　　具体到下半年，预计7-8月白酒板块有超额收益，理由：中报业绩明显好于其他行业;估值切换至13pe后发现并不贵。9-12月，预计白酒可能基本跑平或略有超额收益，理由：一批价格逐步缓慢回升，估值切换，但9月后旺季销售情况需要观察。

　　子行业与公司观点：

　　白酒行业发展的的根本原因是由产品独特属性决定的，未来仍将是消费升级受益的行业。同时，结构升级将是行业增长的主旋律，次高端目前销量约为20万吨，占总销量的2.9%，未来发展空间仍很大。但是，宏观经济增速放缓、三公消费打压可能是企业长期将面对的，大幅扩容式增长已告别，企业进入了“挤压式增长”阶段，有核心竞争力的企业才能继续保持较快速度的增长。

　　啤酒行业中长期看成长空间有限，龙头企业目前仍处于抢占市场阶段，短期难以自主提价(2011年cr4为58%)。预计青啤上半年总量增长约11%，大麦进口价和包材、人工成本上升对毛利率影响一正一负相抵消，后期重点关注青啤和三得利在华东地区整合的效果。

　　葡萄酒中长期看好，放量和升级空间都较大，但进口葡萄酒负面冲击显现，国产葡萄酒张裕、长城、王朝均承压。张裕上半年解百纳、酒庄酒销售都有所下滑，预计中期净利润增长9%左右，公司目前正在对销售体系进行积极调整，调整效果有待检验。

　　低收入人群蕴含乳制品行业增长潜力，预计2011年至2014年，液态乳制品消费量的年均复合增长率约为10.2%，综合考虑产品和渠道，uht奶、巴氏奶各有机遇。伊利中长期看好，但目前处于“汞事件”恢复中，短期利润有压力，预计中报净利润下降。

　　屠宰及肉类加工行业处于产品升级阶段：热鲜肉走向冷鲜肉、高温肉制品走向低温。同时，行业集中度很低，龙头企业发展空间仍大。上半年，外受宏观经济影响，内有渠道调整等原因，双汇产品需求受到了一定抑制，虽然环比继续改善，但与年初目标仍有差距。

　　综上，食品饮料行业相对看好洋河股份、贵州茅台、酒鬼酒、五粮液、泸州老窖、伊利股份、古井贡酒、山西汾酒、双汇发展、沱牌舍得、金种子酒等。