8月19日晚,五粮液发布2012年半年报,公司上半年实现营业收入150.50亿元,同比增长42.05%,实现归母净利50.46亿元,同比增长50.07%,基本每股收益1.33元,同比增长50.00%。

　　1. 上半年利润增速较好,全年业绩确定性强。公司上半年酒类业务收入同比增长51.74%,归母净利同比增长50.07%,略高于市场预期,二季度是实现营业收入68.2亿,同比增长57%,销售环比维持高增长,公司业绩释放动力强劲,全年业绩确定性高,但是介于终端市场低迷的前提下,我们对行业增速的判断是前高后低,市场业绩将会在三四季度逐步体现,因此我们预计公司业绩会与行业走势保持一直,全年业绩增速将在40%左右。

　　2. 考虑提价因素,上半年销量微幅增长,毛利率水平下降。产品结构方面, 高价位酒收入104.54亿元,同比增速37.60%,去年下半年白酒提价30%,上半年高档酒的量微幅增长;中低价位酒营业收入40.78亿元,同比增速106.04%, 中低价位酒主要是五粮醇、五粮醇等产品,销售收入翻番说明公司在营销方面的改革初见成效;高价位酒在酒类收入中占比71.9%,去年同期79.33%,去年全年76.3%,高价位酒收入占比持续下滑,拉低公司毛利水平,销售毛利率为65.1%,较去年同期下降1个百分点。

　　3. 关注公司营销模式调整。公司近来致力于公司营销模式的调整,设立华东、华北和西南营销中心,变革事业部为八大营销中心制,旨在推行销售前移,使终端运作向扁平化、精细化方向发展,目前看来,对中低端酒的运作效果初现, 上半年销售收入翻番,但因为营销成本上升,毛利同比减少1.46个百分点。营销调整步伐相对缓慢,但是我们看到了公司艰难的转型,短期会面临阵痛,如果企业改革成功,继续看好企业长远的发展。

　　4. 高档酒受多重压力抑制,后半年压力恐难缓解。我们坚持之前对酒水市场的判断,高端酒受三公消费限制、经济减速的影响抑制需求,终端动销减缓, 渠道库存维持高位,加之投机资本受酒水市场悲观情绪影响撤出流通领域,一批价持续下行,根据我们跟踪的数据,五粮液目前的一批价格跌至720元左右, 经销商利润被严重压缩。目前受中秋旺季预期支撑以及公司的主动调节,一批价格止跌企稳,但中秋终端动销能否有根本性的好转是一批价能否维系的关键,我们对此保持谨慎态度。

　　5. 盈利预测与投资评级:我们维持12-14年eps 分别为2.19、2.85和3.41元,对应当前股价的pe 为15.6倍,12倍和10倍,维持“推荐”的投资评级。