中国啤酒行业旺季产量增速有所回落 大麦进口价格略升

　　1．事件

　　国家统计局公布啤酒行业2012前七月产量数据及2012年1-6月经济指标；海关7月进口数据已出。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）7月单月产量增速0.77%，1-7月累计为4.05%

　　2012年1-7月，我国啤酒行业累计产量2973.15万千升，同比增长4.05%。就累计产量增速水平来看，比上年同期减少6.16个百分点，环比减少0.8个百分点。其中，7月单月实现产量569.12万千升，同比增加0.77%（比上年同期减少5.66个百分点，环比减少2.81个百分点）。

　　2012年1-6月，我国啤酒行业累计产量2398.80万千升，同比增长4.85%。就累计产量增速水平来看，比上年同期减少6.55个百分点，环比减少0.43个百分点。其中，6月单月实现产量548.8万千升，同比增加3.58%（比上年同期减少8.8个百分点，环比减少7.35个百分点）。

　　啤酒行业旺季单月产量增速已经有较为明显回落，或影响三季度销量水平。就历史数据而言，2010-2011年啤酒行业旺季产量增速处于较高水平，到9/10月才出现明显的增速回落。12年产量高增速时间提前（至5月），持续时间较短（仅维持一个月后6月便出现明显回落，七月份仅不到1%）。按照正常情况来估计，我们对于12年三季度啤酒行业的销量增速并不乐观。

　　（二）1-6月行业收入增速9.29%，略有回升

　　2012年1-6月行业收入增长9.29%。2012年1-6月，我国啤酒行业实现收入781.81亿元，同比增长9.29%，实现利润总额48.77亿元，同比减少8.78%。对比去年同期，2011年1-6月啤酒行业实现收入748.17亿元，同比增长22.18%，利润总额59.74亿元，同比增长43.13%。就环比情况来看，1-6月份收入增速相较1-5月略增，利润总额下滑幅度减小。由于11年上半年行业内企业提价，导致同期收入及利润增幅处于较高水平，使得今年增长压力较大。到12年下半年，随着成本基数的变化，我们判断行业利润增长承压将有望减轻。

　　3．投资建议

　　青岛啤酒，“推荐”评级。

　　青岛啤酒公布2012年中报。归属净利润净增长2%，毛利率同比略降，季度间回升。1h12公司实现营业收入134亿元（yoy11%，高于行业2pct），归属净利润10亿元（yoy2%，高于行业11pct），每股收益0.75元。其中，2q12实现收入78亿元（yoy15%），归属净利润5.56亿元(yo-y7%)，每股收益0.42元。1h12毛利率40.5%，同比降低3pct，2q12毛利率41.4%，同比降低2pct，环比增加2pct。

　　公司前期公告和三得利（中国）的重组整合协议框架，此次合作完成后按照11年口径将增益净利润1.67亿元（11eps增加0.12元）。由于此次合并中产生一次性收益，若在12年内完成，此次合作完成后按照11年口径将增益净利润1.67亿元（11eps增加0.12元）。鉴于尚未完成，我们暂时给予公司2012-2013年eps为1.45元、1.70元，对应2012/2013年pe为23/19倍，我们给予“推荐”评级（长期价值优势请参考12年3月20日深度报告）