白酒三次产业调整和复苏带来什么启示?茅台必将率先穿越周期。白酒业自80 年代以来经历三次调整:1)88 年酒疯到89 年调整,92-94 年复苏发展,市场化的价格策略和产品策略成为企业崛起的关键,以五粮液为代表;2)1998年金融危机引发的调整,悲剧公司是秦池、汾酒,04 年行业复苏发展,低端路线受阻,开启高端化之路,五粮液达到巅峰,之前成功的品牌开发路线成为发展桎梏,茅台、国窖乘势崛起;3)2008 年经济危机引发调整但中途被4万亿投资救起,中高档酒洋河、汾酒、古井贡、中低档酒金种子等纷纷崛起,产品、渠道、市场聚焦策略成为崛起的关键。2012 年重新陷入调整,预计在2013 年结束。我们认为,这一轮调整驱使白酒公司渠道覆盖将全面扁平化和深化,行业管理水平上新台阶,资本运作进一步深化,茅台穿越周期无悬念。

　　白酒板块阶段性低点已现,9、10 月份可迎来反弹。8 月份因部分公司中报数据加上古井贡酒精事件、汾酒召回事件等过度报道,已经将板块拖入低估值和过度恐慌。我们认为阶段性低点已经出现,板块9、10 月份可望反弹,催化剂逐步展开:1)对茅台等3 季报悲观预期的修正,我们认为茅台完成年初订的51%收入增长目标没有问题;2)今年中秋、国庆两节紧邻使需求集中释放,呈现销售明显好转态势。3)与08 年业绩和估值双杀不同,我们认为本次估值调整的空间不大,只要公司业绩有保证,年底可看估值平移的空间。

　　负面因素在于同期基数较高,市场担忧企业公布四季度不佳而业绩平滑。

　　大众品防御机会,布局来年获收益。伊利的竞争环境良好,一是行业整合进入末期,二是竞争对手处于调整,而公司因定增事宜短期期望股价稳定,来年业绩释放有空间,我们认为值得布局。双汇近期跌幅显著,源于管理团队调整和屠宰年内难达目标,但公司完成业绩承诺没有问题,新团队整合集团资源,应仍会全力加快发展,目前估值便宜,来年尚有空间。安琪酵母、青岛啤酒、张裕等皆受累于需求不佳,自身尚在调整,估值较低但待需求回升催化剂,长线投资者已可买入。

　　投资标的:首选茅台,而洋河、汾酒、伊利都不错。茅台估值低,业绩穿越周期,价值严重低估;洋河、汾酒会受调整影响,但没有几个白酒企业能像洋河把七八千家经销商管理得井然有序;汾酒品牌容量极大,领导人有魄力,管理逐步改进,国企风格使其长期稳健增长。伊利内外部业绩增长环境*佳。

　　双汇、安琪酵母、青啤、张裕长期机会已现,古井贡、沱牌、酒鬼等行业调整后仍将迎来机会。