重庆啤酒：积极控费盈利能力提升，疫后场景修复产品结构或持续升级

　　事件：公司2022h1实现营业收入79.36亿元，同比增长11.16%；归母净利润7.28亿元，同比增长16.93%；扣非归母净利润7.16 亿元，同比增长17.14%。

　　其中，2022q2实现营业收入41.03亿元，同比增长6.13%；归母净利润3.87亿元，同比增长18.38%；扣非归母净利润3.81亿元，同比增长18.64%。

　　量价齐升带动营收增长，各档次啤酒均衡发展，其中高档受疫情影响增速放缓，预计后续吨价仍有恢复空间。2022h1公司啤酒业务实现收入77.70亿元，同比增长10.93%。拆分量价看，啤酒销量达到164.84万千升，同比增长6.36%。吨酒价达到4713.58元/千升，同比增长4.30%。分产品档次看，高档/主流/经济产品分别实现收入28.81/39.29/9.60亿元，同比分别+13.33%/+9.09%/+11.55%。分区域看，西北/中区/南区分别实现收入25.65/33.46/18.60亿元，同比分别+3.25%/+13.58%/+18.09%。部分地区疫情反复使餐饮、夜场等高档啤酒消费场景受到限制，公司高档产品增速有所放缓；但整体呈现档次、区域的均衡发展，我们认为主要受益于“全渠道、全品牌”策略，核心大单品乌苏通过产品组合带动其他品牌发展。

　　费用率全面下降带动盈利能力提高，生产线效率提升释放额外产能。2022h1公司实现毛利率48.67%，同比下降0.29pct，主要原因是原料与包材价格上涨。报告期内公司各项费用率均有不同程度下降，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.56%/3.32%/-0.24%/0.73%，同比分别下降0.43pct/0.11pct/0.2pct/0.19pct。实现净利率18.63%，同比提升0.47pct。此外，公司通过持续提升生产线效率，打破产能瓶颈，释放35万吨额外产能。

　　盈利预测与投资评级：考虑2022q2受疫情影响收入增速放缓，下调盈利预测为2022-2024年实现归母净利润14.22/17.37/21.06亿元（上次预测为14.56/17.90/21.68亿元），当前股价对应2022-24年pe分别为39x/32x/27x。看好公司6+6产品结构顺应高端化趋势，预计大单品放量逻辑仍将继续演绎，维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情反复影响啤酒旺季消费、全国化不及预期、原材料大幅上涨等。