白酒企业靓丽业绩的背后，究竟多大程度上赖于渠道库存？这是白酒行业讨论比较多的话题。

　　消费品行业的渠道类型多样、层级众多、点位分散，很难有靠谱的统计。

　　或许，借助“一叶知秋”的取样思路，可以从渠道商自身去观察。这不会很准确，但会有一个大概的估测。

　　1、基本思路

　　作为a股唯一的酒类流通企业，华致酒行就是这么一个观察样本。作为以白酒为业务主体的酒类流通企业，公司的资产结构相对简单：

　　a）流动资产占比94%，这一点正好与重资产的水电高教高速商场类企业相反；

　　b）流动资产的主要构成是三项：存货、预付款、现金。

　　其中，存货，是来自于上游酒类企业的销售，可用于观察上游酒类企业的压货；

　　预付，是公司给上游酒类企业的打款，对应的是尚未形成自身库存的未发货酒水或在途酒水，对应的也是上游白酒企业的预收账款或合同负债。

　　这两项合计，可以看作是上游酒类企业给公司的实际压货。

　　相应的，（存货+预付款）/收入，可以看作是公司对压货的消纳能力。这个比值越高，表示压货比值越多。

　　这个指标类似于总资产周转率，但比其更精确一些。

　　2、数据统计

　　自2019年上市以来、到2022年年中，关键数据—存货、存货占比总资产、预付、预付占比总资产、收入、（存货+预付）/收入—如下图：

　　白酒行业渠道库存的一点窥测

　　几点总结如下：

　　1）从2019年到2021年，存货+预付，绝对金额从20亿到50亿，增加了150%；在总资产中的占比从47%到74%。这可能是支撑上游白酒业绩增长的核心原因之一。

　　2）特别是2021年，公司资产负债表扩张激进，总资产增加了25亿，其中存货增加12亿，预付款增加12亿。这应该大大支撑了上游白酒厂商的业绩。

　　3）对应的是，这几年向下游的销售能力在增加，体现在公司收入的增长迅猛。从2019年到2021年公司收入的同比增速分别为：37%、32%、51%。

　　4）但是，与来自于上游的压货相比，这个销售能力没有跟上。体现在以“（存货+预付）/收入”这个指标是明显走高的，从2019年的0.54到2021年的0.67。

　　5）也由此，公司2022年上半年的扩张势头有所收敛。无论是存货金额、预付款金额、存货和预付款在总资产的占比，相比都有所下降。这个经济环境下，给自己设置一些冗余空间总没错。

　　6）未来如何？不知道。能确定的是：2021年底的库存水平，已经到达某种极限。但同时2022年上半年的去化还不错—虽然这半年的经济环境有目共睹。

　　7）由此，能推导的是：如果这种去化是自然去化或者说自然消耗，这个速度还是不错的，这样空出来的库存余量可以继续支撑上游白酒企业未来的业绩。

　　但是，如果这种去化只是将库存转移到了公司更下一层的经销商，那就是另一回事儿了。

　　作者：雁门雪来源：雪球