“泸州特色，文化+白酒”
8月29日，国内两大“浓香型”白酒之一的泸州老窖发布2022年度半年报，既一季度净利润创下历史单季度最高的情况下，二季度业绩继续高速增长，虽然环比有所微降，但瑕不掩瑜，q2业绩依然是泸州老窖历史上仅次于q1的第二好成绩。
借着其半年报相关数据，笔者来对泸州老窖取得这么亮眼的成绩做一番梳理，寻找其业绩爆表的内生原因。
01
半年度营收首“破百”，净利增速超“茅五”
2022h1，泸州老窖录得营收116亿元，同比增长25.19%，其中q1营收63.12亿元，同比增长26.15%，q2营收53.52亿元，同比增长24.09%，虽q2营收因“淡季”环比有所微降，但半年度营收依然首次突破“百亿”，泸州老窖这份成绩单依然堪称“亮眼”。
营收端分产品来看，中高档酒103.72亿元，同比增长26.21%，占比89.81%，其他酒11.77亿元，同比增长20.47%，占比10.19%。其中中高端营收占比同比增加0.71pct，其他酒营收占比同比减少0.39pct。变化不大，产品结构保持相对平稳。
分渠道来看，传统线下经销商模式依然是主力军，半年度贡献营收108.37亿元，同比25.09%，占比93.84%；新兴渠道模式贡献营收7.12亿元，同比增长33.88%，占比6.16%。虽然新兴渠道模式在营收份额当中依然占比很小，但是其营收增速明显高于传统渠道模式，且在线上消费普及的今后，新兴渠道模式的营收贡献有望进一步走高。
营收端继续发力的同时，泸州老窖盈利性持续的走强。可谓是做到了“增收又增利”。
毛利方面：2022h1毛利率85.92%，同增0.25%，其中q1毛利率86.43%，同增0.39pct，q2毛利率85.32%，同增0.08pct。分产品来看中高端白酒毛利率90.37%，同增-0.23pct，其他酒毛利49.31%，同增1.9%，中高端酒就毛利微降，但对比另一浓香白酒巨头五粮液同期的毛利率86.38%，表现依然优秀。
净利方面：得益于毛利率的稳定及期间费用率的下滑，净利率表现持续提升。2022h1净利率47.79%，同增2pct，其中q1净利率45.81%，同增，q2净利率47.79%，环比增加1.98pct，盈利性进一步增强。从盈利的绝对金额来看，2022h1净利润55.75亿元，同增30.67%，净利创历史新高的同时，净利增速远高于行业其他两大白酒龙头贵州茅台和五粮液的18.69%、14.5%。成长速度喜人。
02
量价齐升，品牌战略定位显成效
财务端“亮眼”的成绩表现主要得益于后端业务的持续优化，归纳起来可以说是两方面的支撑：一是产品端做到了量价同增；二是品牌战略定位持续在发力。
先看产品端的量价同增，如下图：
当期中高端白酒销生产量2.16万吨，同增9.1%，售量1.75万吨，同增22.27%，受制于产量提升较快加上期初库存充足，使得期末库存量有所提升，同增55.73%，考虑下半年即将迎来传统意义上的白酒旺季，这个库存影响不大。值得关注的是销量规模高速增长，达到20%以上，而且这个销量并不是通过降价取得的，对照其当期中高端白酒销量1.75万吨，销售收入103.72亿元，折合中高档白酒的吨酒价为59.43万元/吨，相较于去年同期的57.66万元/吨提升了3.06%。所以，泸州老窖的中高端产品可谓是增量又提价。
当期其他酒销量2.19万吨，同比下降11.28%，但看看其吨酒价为5.39万元/吨，较2021h1的吨酒价3.97万元/吨增长了35.78%，虽然量上面有所下滑，可通过价格的提升，弥补了销量带来的收入下滑，而且毛利同时提升了1.9%，做的并不差。
再看战略定位方面，泸州老窖提出了聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略 ，依托“国窖1573”与“泸州老窖”双品牌，通过打造国窖1573系列、泸州老窖系列、创新酒系列三大品系，推出了国窖1573·中国品味、国窖1573经典装，泸州老窖1952、泸州老窖窖龄、泸州老窖特曲、泸州老窖特曲60版、泸州老窖头曲、黑盖，茗酿、高光等十大单品。构建了既有高端白酒国窖1573作为基本盘，又有泸州老窖特曲及窖龄站稳关键价格带，同时又有黑盖、茗酿做创新的产品矩阵。
上述战略定位不仅体现了泸州老窖以消费者为核心的布局理念及后续组合打法，也折射出泸州老窖寄希望以丰富多样的产品体系来应对后续行业所可能产生的竞争变化。
也正是基于上述这个战略定位的大前提，泸州老窖才能在近年业绩持续得到提升。
而反过来业绩的稳定增长也验证了战略定位的正确性，继而继续执行这个战略，形成一个“螺旋式上升”的双赢通道
03
降费增效，现金流表现亮眼睛
除了在“增收开源”端发力，在“降费增效端”泸州老窖也是在持续的调整优化。来看其期间费用率。
2022h1期间费用率14.61%，同比减少1.83pct，其中销售费用率10.41%，同比减少2.29pct；管理费用率4.65%，同比减少0.07pct；研发费用率0.64%，同比增加0.25pct，财务费用率-1.09%，同比增加0.28pct。
可以看出，虽然研发及财务费用同比有所增加，但花费金额更大的销售费用及管理费用都得到优化，特别是销售费用端，泸州老窖在大幅削减促销费用的同时，销量端不降反升，价格坚挺+销量的提升，也使得泸州净利润表现优异。
现金流方面，得益于主营的亮眼的业绩表现，2022h1其经营活动现金流净额也是录的新高的40.77亿元，同比增长48.89%，销售回款良好。
另外，反应用户打款备货意愿的合同负债科目余额也是持续走高，截止到2022h1为23.3亿元，同比增长超过65%。其中在明显处以淡季的q2内，其合同负债余额依然增加了5.7亿元，保持正增长，说明经销商对其产品销量的看好。考虑到即将进入的下半年白酒销售旺季，该金额有望进一步走高，提升其现金回笼能力。
再看泸州老窖有息负债方面，长短期借款都为，说明他根本不缺钱，即使应付债券有将近40亿元待还，但结合其账上货币现金余额充足有170亿元，如果再加上能随时变现的交易性金融资产13亿元，可以说即使现在完成兑付也是绰绰有余。也可以看出泸州老窖资本结构非常健康。
04
价位显机会，突围尚时日
仅就其半年报成绩单来看，泸州老窖的表现无异于是十分亮眼的，资本市场也十分给面子，目前已经开始有向上走高的趋势。结合机构对其年度净利润的预测普遍在110亿元左右，对应现在的市值3300亿元来看的话，2022年动态pe已经在30倍以下，虽然不及五粮液的25倍与洋河股份的26倍，但是低于茅台的40.89倍与山西汾酒的51.9倍，再考虑到他后续的成长空间及增速，这个位置只能说是有一些性价比的。
另外，泸州也不得不面对“前有追兵，后有埋伏”市场竞争格局，白酒市场的头两把交易已经尘埃落定，分别属于茅台与五粮液，短时间来看，变动的机会很难有。唯一还没确定的是第三名的位置，但从营收或者净利润来看的话，泸州老窖、洋河股份都曾做过这把“交椅”，还没有说两家当中的谁一直坐下去，所以，对于泸州老窖来讲，与洋河股份的相爱相杀还将持续持续下去。毕竟“新王未定，能者居上”。同时后面山西汾酒又是在埋头追赶，营收、净利的增速都显著高于泸州老窖，给其带来的压力同样不小。
所以接下去的竞争当中，就很考验泸州老窖的产品矩阵是否能够继续发挥效力了。我们可以继续观察。
结语
白酒的股价自2021年q2创下新高以后，回调也一年有余，虽然回调幅度不一，但跌幅普遍也在30%以上，结合其稳定增长的业绩，再继续大幅度下杀的空间已经不大，现阶段可能就是磨盘，通过横盘震荡及业绩的提升来消化估值过高及股价过高的问题。
说人话就是大资金不爱了，不愿意抱你了！但资本虽然很渣却还是长情的，等到那天在外面玩累（抱贵）了，说不定又会想起你这个“牛夫人”。所以，对于高位站岗的投资者们，也只能用富余的时间换空间。
熬吧！
