白酒图，来源于视觉中国

　　继 11 月 30 日公布股东大规模减持公司股票之后，金种子酒（600199.sh）于 12 月 1 日再现多笔大宗交易。据 choice 数据，12 月 1 日，金种子酒发生 3 笔大宗交易，总成交额 398.97 万股，成交金额 9710.93 万元，成交均价 24.34 元。当日收盘报价 26.86 元，涨幅 2.09%；大宗交易成交金额占当日成交金额 15.65%。折价 9.38%。

　　大宗交易频现背后，暗藏着金种子酒的发展颓势。2019 年以来，金种子酒常年亏损，且高端化战略严重滞后，尽管当前 " 华润系 " 已然入局，高管团队焕然一新，但金种子酒面临的问题仍不少，未来发展之路道阻且艰。

　　股票锁定期届满，股东迫不及待减持套现超6亿

　　11 月 30 日，金种子酒披露公告，称公司股东减持期届满，在今年 5 月 16 日至 11 月 23 日，新华基金 - 金种子 1 号资产管理计划、新华基金 - 金种子 2 号资产管理计划两位股东通过大宗交易的方式，分别减持 1458 万股、1173.09 万股公司股票，占比 2.22%、1.78%，减持金额分别为 3.56 亿元、2.83 亿元，完成后，两位股东当前持股比例分别为 2.89%、0.91%。

　　上述股东新华基金的股票主要来源于金种子酒的一次定增。2017 年时，金种子酒启动定增募资计划，拟募集 5.76 亿元用于 " 优质基酒技术改造及配套工程项目 "" 营销体系建设项目 "，新华基金合计认购 5132.74 万股，其中金种子 1 号 3362.83 万股、金种子 2 号 1769.91 万股，认购价格 5.65 元 / 股，合计 2.9 亿元，锁定期三年。

　　金种子酒 2017 年非公开发行股票认购情况，来源于公司公告

　　值得注意的是，新华基金所持金种子酒股票的上市流通日期为 2022 年 4 月 6 日，这也意味着解除限售日期刚到，新华基金便迫不及待地开始琢磨着减持事宜。同样迫不及待的还有当初和新华基金同时参与定增的付小铜及其实控的柳林酒业。

　　在 2020 年 4 月初付小铜及柳林酒业所持股票解除限售日后不久，即 5 月 6 日至 11 月 2 日期间，付小铜及柳林酒业减持公司股票 764.8 万股，对应金额 4752.22 万元；在 2020 年 12 月 29 日至 2021 年 5 月 27 日期间，付小铜通过集中竞价交易减持了公司 2% 的股份，对应股票数量 1315.58 万股，减持总金额 2.24 亿元。

　　股东减持与股票涨势 " 神吻合 "，赚的盆满钵满

　　新华基金套现超 6 亿元，手中仍持有 3.8% 的金种子酒股票，比起当初定增 2.9 亿元的认购总额，已然赚的盆满钵满；付小铜及柳林酒业套现 2.72 亿元，叠加手中仍有超 6% 的公司股票，相较于当初 2.86 亿元的认购总额，同样是大赚。

　　大赚的背后，自然是股价的大涨。对比当初 5.65 元 / 股的认购价，新华基金 22.12 元 -26.85 元 / 股的减持价格区间可谓翻了好几番；付小铜去年年底至今年 5 月期间，12.92 元 -22.20 元 / 股的减持价格区间，也是远超当初的认购价。

　　金种子酒股价近期走势，来源于东方财富截图

　　然而与其他白酒股靠着业绩基本面支撑的股价走势不同，金种子酒 2019 年以来时常亏损，股价涨势更多是伴随着市场消息节奏。就在新华基金所持公司股票解除限售前不久，" 华润系 " 参与金种子酒股东混改的消息便传来。

　　今年 2 月 16 日，阜阳投资与华润集团签订协议，前者将所持金种子集团 49% 股权转让给华润集团全资子公司华润战投，华润成为金种子酒集团第二大股东。受利好刺激，金种子酒股价快速拉升，一度在今年 3 月下旬创下历史新高 32.87 元 / 股。付小铜也趁着公司股价快速拉升之时大幅减持。

　　" 华润系 " 强势入局，仍难改业绩颓势

　　尽管目前 " 华润系 " 已入局，且高管团队在今年 7 月份已焕然一新，华润系高管何秀侠、何武勇、金昊分别就任公司总经理、副总经理、财务总监，全面入驻金种子，但华润接手后的第一份成绩单仍不容乐观。据公司三季度报告，今年前三季度金种子酒实现营收 8.15 亿元，同比微增 0.99%；同期归属于上市公司股东的净利润为 -1.36 亿元，扣非后净利润更是亏损 1.54 亿元。

　　事实上，公司近年来的业绩亏损如同 " 顽疾 "。2019 年金种子酒亏损多达 2.05 亿元，2020 年，公司依靠着卖地勉强扭亏为盈，盈利 6940.61 万元，到了 2021 年，公司基本面仍无好转，持续亏损局面，当年亏损多达 1.66 亿元。

　　谈及亏损的原因，" 白酒行业竞争加剧 "" 市场基础薄弱 "" 强势竞品打压 " 以及 " 原料价格持续上涨 " 等是金种子酒时常提及的理由。事实上，金种子酒产品低端化定位与当下白酒行业持续高端化趋势不相符也是其业绩持续亏损的主要原因之一。

　　"（金种子酒）低端化战略，导致企业的盈利能力较弱、品牌形象低端，相应产品利润也不足，无法支撑企业进行有序的产品结构升级，导致公司高端化进程进行严重滞后。" 白酒行业分析师蔡学飞对钛媒体 app 分析表示。

　　2021 年金种子酒中高档酒、普通白酒的占比及毛利率情况，来源于公司年报

　　金种子酒所谓的中高端产品包括金种子、金种子馥合香、醉三秋 1507 等产品，单价在 128 元 -1288 元不等，普通白酒主要是祥和系列、种子酒系列、颍州佳酿，价格在 18 元 -72 元不等。

　　据年报数据，金种子酒普通白酒占比由 2019 年的 14.17% 大幅提高至 2021 年的 18.85%。而中高档白酒的营收占比从 2019 年的 41.76% 下降至 2021 年的 32.34%。公司酒业毛利率从 2019 年的 57.30% 快速下滑至 2021 年的 42.05%。

　　营销费用高于同行，徽酒市场竞争激烈

　　白酒营销专家肖竹青也对钛媒体 app 表示：" 中高端白酒是社交属性，喝酒代表面子，不少高端酒赋予文化的符号意义，泸州老窖做诗酒大会、舍得做智慧大讲堂等；在中低端白酒市场，渠道竞争异常激烈，没跟上时代进行产品升级，导致渠道的营销费用较高。"

　　数据显示，金种子酒 2019 年 -2021 年销售费用分别为 3.1 亿元、2.7 亿元、2.7 亿元，占据当期营收的比重高达 32.47%、26.03% 以及 22.57%，居于行业较高水平。同为徽酒的迎驾贡酒（603198.sh）2021 年的销售费用占比仅为 9.73%。

　　安徽市场主流白酒单品及其上市时间，来源于光大证券

　　徽酒市场竞争异常激烈，有古井贡酒（000596.sz）、迎驾贡酒以及口子窖（603589.sh）等诸多本土品牌。" 整个安徽市场和华东市场竞争加剧，金种子属于区域酒企，面临着一线全国酒企和地方强势酒企双重挤压，竞争环境进一步恶化。" 蔡学飞表示。

　　此外，多年的多元化业务也对金种子酒形成拖累，目前公司已逐步出清黄牛产业、包装以及服装业务等，白酒之外仅剩的药品业务表现也不如意，2021 年药品业务毛利率仅为 6.94%。未来，在 " 华润系 " 的引领下，金种子酒能否扭转当前的局面？白酒行业分析人士表示，如果华润方面的资源匹配得当，推动金种子完成产品结构升级和品牌高端化建设仍有机会，不过道阻且艰。（首发于钛媒体app，作者|张海霞）