引言

　　白酒板块自2022年11月开始回升大涨50%，并于2023年1月中旬开始半个月内回调近10%，2月9日再次活跃走强。那么如何看待当前的白酒板块行情？

　　一、“头雁”酒企新高往往带动行业联动走强

　　1.2021年9月迎驾贡酒率先新高后板块大涨

　　迎驾贡酒在2021年9月2日率先历史新高，震荡月余后三个多月涨55%，白酒指数涨25%。

　　在新高之前，迎驾贡酒从2021年8月23日至9月1日已累计上涨43%，白酒指数涨8.1%。

　　逻辑：2021年7-8月疫情冲击，8月底旺季修复预期，陆股通9-12月净流入超1700亿元。

　　图1：2021年8月23日至9月1日、9月2日至12月23日白酒企业的区间涨跌幅

　　数据来源：wind，招商证券财富管理部

　　图2：2021年迎驾贡酒创历史新高前后白酒指数、沪深300、wind全a指数走势

　　数据来源：wind，招商证券财富管理部

　　2.2023年1月古井贡酒率先新高后短期震荡

　　古井贡酒在2023年1月6日率先板块历史新高，从1月6日到2月9日回调4%，白酒指数涨4.4%。

　　在新高之前，古井贡酒从2022年11月1日至1月5日，股价已累计涨47%，白酒指数涨37%。

　　逻辑：2022年11月开始防疫优化，白酒动销预期向好，11月以来陆股通净流入超2400亿。

　　图3：2022年11月1日至2023年1月5日、1月6日至2月9日白酒企业的区间涨跌幅

　　数据来源：wind，招商证券财富管理部（数据截止2月9日）

　　图4：2022年古井贡酒创历史新高前后白酒指数、沪深300、wind全a指数走势

　　数据来源：wind，招商证券财富管理部（数据截止2月9日）

　　二、“头雁”新高意义和白酒跑赢市场的逻辑

　　1.2004年至今白酒指数涨幅百倍，核心逻辑在于盈利能力强劲、估值相对市场溢价。

　　2.2021年9至12月、2022年11月以来白酒大涨跑赢市场源于需求回补和预期向好。

　　3.领涨白酒新高预示“头雁”景气度上行，北向资金大幅净流入则显示市场认可逻辑。

　　图5：白酒指数走势和白酒行业盈利增长趋势相关，市场前瞻反映产业变化预期

　　数据来源：wind，招商证券财富管理部（数据截止2月9日）

　　三、“头雁”新高后如何看待当前白酒股行情

　　1.今年消费场景恢复，春节前后动销良好，“头雁”有望延续景气上行，板块修复有空间。

　　2.当前白酒指数市盈率(ttm)36倍，5年估值滚动分位为56%，均低于2021年9至12月。

　　3.估值回归均值中枢，动态前瞻应可获得今年业绩增长回报，稳健选高端，弹性看次高端。

　　图6：白酒指数市盈率5年估值滚动分位处于合理水平

　　数据来源：wind，招商证券财富管理部（数据截止2月9日）

　　风险因素：

　　经济复苏低于预期；白酒行业需求低于预期。