投资要点事项:2012年1-6月,古井贡酒（000596）营收、净利分别增40.7%、43.7%,营收、净利增幅符合公司前期的业绩预告。其中2q12营收、净利分别增41.6%、30.5%。

　　平安观点: 2q12营收仍保持了较快的增速,同比增41.6%,远高于安徽省行业平均水平,估计古井贡酒在省内的市场份额仍在提升,3q12业绩增长可能面临一定的压力。根据公司对大客户的统计,古井库存在4-5周左右,而一般白酒良性库存4-7周,因此现阶段公司产品库存处于合理水平。2q12安徽省行业收入增速仅为16.7%,我们估计徽酒普遍面临较大的竞争压力。2q12预收款项环比下降了1.5亿,回落至8200万,公司3q12业绩增长可能面临一定的压力。

　　分产品看,上半年高档酒收入仅增32%,增速低于我们的预期,具体原因我们还需进一步分析研究。但我们认为公司现阶段的产品思路仍是聚焦资源做年份原浆产品,提高年份原浆的收入占比。公司对不同产品的运作思路如下:(1)虽然现阶段300元以上、即8年原浆以上产品仍不是主流价位,但公司将加大投入提前占位,否则未来就会被竞品取代,口子在安徽市场这两年增速放缓就是这个原因。(2)价位段在60元左右的淡雅产品,终端要听到声音,但主流媒体不投放广告。(3)老贡酒的低端酒不到40元一瓶,公司将提升老贡酒的形象,推出红运系列来取代老古井,但产品只在流通渠道在做。

　　分区域看,上半年公司的主销区华中区收入同比增48.8%,我们估计江苏、河南区域增速较快,华北区增速较慢、仅为6.7%。

　　1h12销售费用率高达27%,在已公布中报的7家白酒企业中排名第一,我们估计有两个原因:(1)随着募集资金的到位,公司加大了广告宣传投放,同时省内市场竞争十分激烈,高费用投入短期无法出现下降;(2)销售费用和管理费用的统计口径可能做了调整,1h12管理费用率大幅下降至8.2%。

　　我们认为公司管理层对自身所处的发展阶段认识较为清晰,仍定位在追赶者的角色。近期股东会上,公司高管就明确提出要学习洋河蓝色经典的模式。

　　安徽地区消费升级速度较快、年份原浆结构可继续向上升级,未来公司稳健成长可期,2012年处于夯实基础的阶段,高费用投入短期难以改变,预计2012-2013年实现每股收益1.71、2.30元,同比增51.8%、34.7%,维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示:省内市场竞争激烈,销售费用高投入的局面将长期存在。