1、行业出现增速的拐点，而非总量拐点。白酒终端消费市场依然有增长，只是增速不如从前。终端表现旺季不旺是预料之中的事情，预计两节白酒终端消费增速5-15%，但前端白酒企业要好于终端市场。终端实际成交价下降，与进口葡萄酒酒类似，以价促量，量上有增长，渠道利润率明显缩窄，但是行业集中度低，传统渠道层级长、腾挪空间大为白酒生产企业提供了缓冲。

　　从1-8月的产量、收入上看，白酒行业增速分别为20.1%、28.9%，相比其他行业，以及相比白酒终端消费的表现，仍是一个让人惊喜的增速，但纵向比较看，这一增速回落到了相当于09年或是06年的水平，利润增速的表现要好，仍维持在50%左右的高位，预计未来6个月会回落到30%附近。

　　2、经济调整加速了产业链利润向上游的转移，渠道利润空间被大幅压缩。厂商博弈的过程中，品牌力强的企业居于强势地位。价格方面，茅台一批的利润空间从*高接近1300元压缩至不到700元;同样，五粮液一批的利润空间从此前的接近240元压缩至60元，终端消费增长放缓的情况下，经销商不得不以价促量，承受了大部分的终端压力。量的方面，增量部分都在寻求以更短渠道到达消费者，茅台的增量部分在更多的依靠直营店，五粮液、国窖1573在重点开发团购渠道。

　　3、次高端、中高端还在扩容，主要的竞争要素是品牌和营销。“三公消费”限制下政务消费的向下平移和人口红利进入后期、经济结构转型下居民消费的上移，白酒的腰部区间受到的负面影响很小，仍会持续扩容。二线品牌以其品牌力和营销优势进行全国化扩张，区域品牌依靠地缘优势进行本地市场深耕，一线会加大在中高端、次高端市场的争夺，未来的次高端、中高端竞争会呈现6-7家全国性品牌+区域强势品牌的局面。

　　4、3季报白酒板块将保持与中报相当的增速。预计贵州茅台55-60%，五粮液40-45%，洋河60-70%，泸州老窖45-50%，山西汾酒50-60%，古井贡酒40-50%，沱牌190-200%。在宏观经济不出现明显改善的情况下，我们预计2013年白酒行业收入增长15-20%，利润增长20-30%。

　　白酒行业相对市场整体(剔除金融、石油、电力)的pe(ttm)估值倍数为1.21(去年同期是1.56)，低于3年历史均值10%，按13pe计算的估值倍数接近1倍，将处于非常低的位置。