好几只啤酒股的股价对比今年高点已经腰斩，20 倍市盈率的消费股，看起来似乎比较便宜了。最近二马花了一点时间看了一下啤酒股，和大家分享一下我粗浅的认知，欢迎拍砖。

　　一、行业数据

　　1、销量增长趋势

　　在 2013 年到达峰值之后，中国啤酒行业产量就进入了下降周期。全国啤酒总产量在 2014 年至 2017 年期间连续 4 年下降，后于 2018 年和 2019 年实现微增，但又在 2020 年遭遇了新冠疫情的冲击。

　　下面我们看几个年份的销量数据，2016 年销量为 4506 万千升；2020 年销量为 3411 万千升。此后开始小幅增长，到 2022 年达到 3568.7 万千升。

　　啤酒的主流消费年龄段为 20 岁 -55 岁人群，考虑到人口老龄化及出成率下降因素。我认为未来几年啤酒的销量将处于一个稳态，甚至在更远的将来销量会下降。

　　因此就量而言，这个行业将不再增长，甚至长期会缓慢下滑。

　　2、头部企业集中度

　　当前我国啤酒市场趋于成熟，市场集中度持续提升，cr5 由 2017 年的约 75.6% 明显上升至 2022 年约 93.8%，市占率前五分别为百威、华润、青啤、重啤、燕京。

　　cr5 的市场份额占比分别为：百威（26.8%）、华润（21.4%）、青岛（19.6%）、重庆啤酒（8.5%）、燕京（8%）。

　　二马点评：

　　cr5 集中度高达 93.8%，很难指望头部企业依靠集中度提升获得成长。

　　二、重庆啤酒的投资机会分析

　　1、公司基本情况介绍

　　啤酒行业的个股分析方面，我们没有选择更头部的华润啤酒、青岛啤酒，而是选择了排名相对靠后的重庆啤酒。这里面的核心原因是重庆啤酒分红率接近 100%，更愿意回馈股东。

　　很多人不了解重庆啤酒，以为这是一家重庆本地啤酒厂。其实重庆啤酒是一家以重庆、新疆、云南为基地市场的全国性品牌。2013 年嘉士伯成为持有公司 60% 股份的控股股东。公司获得了乐堡、嘉士伯、凯旋 1664 等嘉士伯旗下国际高端品牌的生产和销售权，从而拥有了 " 本地强势品牌 + 国际高端品牌 " 的品牌组合。

　　产品组合上，公司有区域型大单品 （重庆国宾、大理 v5、西夏 x5）和全国化大单品（乌苏、乐堡和 1664）；从档次分布来看，有中端大单品（重庆国宾）、次高端大单品（乐堡）、高端大单品（乌苏）、 超高端大单品（1664）

　　因为嘉士伯的控股，公司过去几年在高端化方面取得非常大的成功。

　　2、重庆啤酒短期及长期经营业绩分析

　　1）短期经营业绩分析

　　公司净利润从 2019 年的 10.43 亿，增加到 2022 年的 12.64 亿，三年净利润复合增长率为 6.6%。2023 年受益于防疫放开后的消费场景恢复，公司前三季度取得了 13.67% 的净利润增长。

　　预计 2024 年，公司还可以取得双位数的业绩增长。这主要受益于原材料成本下降。

　　啤酒生产成本中原材料成本占比最大。啤酒企业采购明细项主要分为酿酒原材料、包装材料、能源，其中包装材料占比最大。据青岛啤酒公告，公司 2022 年酿酒原材料、包装材料、能源占当期总采购额的比例分别为 33.72%/65.63%/0.65%，其中酿酒原材料采购来源以进口为主，包装材料主要从国内采购。

　　今年以来我国瓦楞纸价格延续下降趋势，截止 8 月 4 日出厂价约 2950 元 / 吨，同比下降 28% 左右，玻璃价格也呈现小幅下降的趋势，易拉罐价格和铝价保持稳定。随着 2023 年包材价格总体同比下行，后续啤酒企业成本压力有望逐步减小。

　　2020 年之前，澳大利亚长期占据我国大麦进口第一大国的地位，2020 年澳麦 " 双反 " 政策实施后，澳麦失去中国市场。2023 年 8 月 4 日澳麦 " 双反 " 政策取消，对比历史大麦进口价格，澳大利亚大麦整体价格水平较其他国家更低且运输成本更低，具备价格优势。中国啤酒企业一般于年底签订协议锁定次年的大麦价格，因此 2023 年大麦成本压力仍较为明显，2024 年啤酒企业的原料成本压力有望缓解。

　　2）长期业绩展望

　　长期看，啤酒总销量呈现缓慢下跌趋势，公司也很难通过集中度提升获得成长；公司的成长性主要来自消费升级及通胀因素导致的价格提升。由于对行业了解有限，我给予公司净利润长期 3% 的年复合增长率。

　　基于这个成长性预测，我认为即使今年重庆啤酒股价腰斩，但是目前最多算是合理估值。