中粮包装（906）：进入中国消费包装快车道

　　中粮包装为中国快速消费品包装龙头企业，于金属包装领域全国第一，主要客户为一线快消品品牌包括加多宝、红牛、可口可乐、青岛啤酒、华润雪花啤酒等。消费品包装行业为中国经济增长放缓大环境下少数保持刚性增长之行业，i) 下游客户快速增长；ii) 产能持续扩张；及iii) 产品结构优化带动毛利率提升将为公司主要盈利增长动力。公司现时2012e/13e 动态市盈率分别为10.9/9.4 倍。我们首予公司“买入”评级，以同业平均2013e 动态市盈率10 倍定价，给予6 个月目标价6.93 港元。

　　食品饮料快消品高速增长打开金属包装业成长空间。金属包装为中国都市型工业重要组成部份，以其特有的加固性、密封保藏性、金属装饰魅力而成为不可替代的传统包装方式。2011 年全球包装销售收入约5,922 亿美元，其中金属包装为1,020 亿美元，占整体收入17%，人均消费约13.6 美元。同期中国金属包装仅占整体包装收入10%，人均消费仅为5 美元，金属包装在整个包装产业链中还有巨大发展空间。我们认为快消品高速增长将成金属包装产业快速发展第一牵引力，直接表现为饮料行业快速增长及啤酒罐化率提高等等。我们预计中国金属包装产值将于2011-14e 实现18.2% cagr 至1,420亿元人民币。

　　中国消费品包装龙头企业。中粮包装为中国本土综合性消费品包装领先企业，于金属包装领域全国第一，尤其于三片罐、食品罐、气雾罐、金属盖等细分领域占优。公司现时于三片罐及两片罐包装国内市场份额排名分别第一及第三，客户主要为快速消费品知名品牌包括加多宝、青岛啤酒、华润雪花啤酒、红牛等。预计i) 国内健康意识抬头，带动凉茶产品逐步抢占碳酸饮料份额并实现销售快速增长；ii) 国内啤酒罐化率提升空间巨大 (国内~6% v.s. 国外40-60%)；以及iii) 可口可乐及中粮系订单大幅增长将为公司主要三大增长动力。

　　预测2011-14e 净利润cagr 达27%。我们预测公司收入2011-14e cagr将实现22.1%，2014 年将达79 亿元人民币，其中金属饮料罐/综合金属包装/塑料包装收入占比将达64.7%/31.4%/3.9%。新产品持续推出及较高毛利率的两片罐收入占比提升将带动公司整体毛利率从2011 年16%提高至2014e16.9%；规模效应带动下销管费用率将逐步下降至2014e 8.1% (2011：8.9%)。预计公司净利润2011-14e cagr 将实现27%，2014e 达5.74 亿元人民币，净利率达7.3%。

　　首予“买入”评级。公司现时2012e/13e 动态市盈率分别为10.9/9.4 倍，2011-14e peg 0.69 倍。我们首予公司“买入”评级，以同业平均2013e 动态市盈率10 倍定价，给予6 个月目标价6.93港元(上涨空间：25.1%)。

　　风险提示：i)下游需求增长放缓风险；ii) 原材料价格大幅上涨风险；iii)新客户开拓风险。

　　来源：腾讯网