基本投资逻辑1)品牌底蕴深厚,清香型白酒之王:巴拿马万国博览会甲等大奖章,五届中国名酒评选大满贯,新中国国宴用酒之一,数种荣誉加身,品牌深度和历史底蕴与茅台、泸州老窖构成第一方阵,笑傲市场;2)白酒“白银十年”*佳投资品种,两个进行时:纺锤形体系成型,产品腰部发力进行时,营销体系和管理机制改善进行时;3)短期驱动因素,两个有利于:增持销售公司有利于12年业绩,利润调控力度降低有利于全年增速拐点;4)长期投资逻辑,一重一轻:轻估值,重市值。未来白酒行业渠道先发优势逐渐减小,白酒巨头谈笑间暗拼品牌内力,应着眼3-5年行业洗牌后市场格局,我们坚定认为市值>估值,山西汾酒潜力不言而喻。

　　我们与市场观点有差异之处1)山西省内市场前景广阔,汾酒体制改善和市丑发优势将有望走上洋河省内高速成长道路;2)白酒全国化道路坎坷,汾酒作为清香型代表,以北方环山西市场为基础,具有先天优势;3)汾酒经营体制改善,业绩调控力度逊于往年,业绩具备超预期潜力,我们对今年业绩预期持乐观态度;4)产能有序扩张,基酒储备有条不紊,年份原酒行业领先。

　　短期估值目标价54元,长期目标价70-80元,维持买入评级公司品牌力堪称一线,文化积淀和群众消费基础深厚,具备持续而强劲的增长能力,销售和管理体制逐渐改善,产品线齐全且结构合理,是分享我国消费升级盛宴中不可多得的长期优质标的。未来几年的增长非常确定,故可以享受一定估值溢价,预计12-14年公司eps分别为1.55、2.14和2.99元,对应短期目标价54元。随着未来3-5年产能结构性过剩,白酒行业或将出现明显分化,行业执牛耳者将会继续高速增长,而一些渠道和品牌透支的品牌将逐渐失去市场地位。横向对比,公司市值具有较大增长空间,长期目标价70-80元,维持“买入”评级。(国海证券)