2012年上半年,实现营业收入为8.68亿元,较上年同期增60.30%;归属于母公司所有者的净利润为1.86亿元,较上年同期增211.94%;基本每股收益为0.5513元,较上年同期增212.00%。收入、净利润增速均超预期。

　　业绩高增长来源于毛利率稳步提升。从盈利能力来看,2012年第二季度,主营业务毛利率为63.60%,环比提高4.69个百分点,同比提高15.92个百分点。另一方面,2012年上半年主营业务roe(摊薄)为8.39%,环比提高3.17个百分点,同比提高5.28个百分点,反映出公司盈利能力大幅攀升。从毛利率提升的内在原因来看,我们认为,中高档酒快速增长是推动毛利率提升的根本原因。2012年上半年,公司中高档酒业务收入同比增长66.75%,在酒类业务收入占比达77.04%。可以看出,公司中高档酒业务增速仍保持高位,且在酒类收入中占比较高。

　　外延式拓展使期间费用保持刚性增长。虽然公司毛利率同比、环比均出现大幅上涨,但2012年第二季度净利率环比出现了下降,这主要源自于白酒业务外延式拓展持续推进加大了公司销售费用和管理费用的投入。我们认为,公司正处于外围拓展发力阶段,期间费用增加是刚性的,这将稀释公司净利润增速。

　　低档酒值得关注。2012年上半年,公司低挡酒收入增速为从2011年的22%提升到58%;毛利率达34%,同比提高近14个百分点(2011年抵挡酒毛利率同比提高3个百分点)。可见,报告期内公司抵挡酒毛利率提升是超预期的。我们认为,成本增加、乡镇市场消费升级将推动抵挡酒稳步提价。未来公司抵挡酒业务值得进一步关注。

　　盈利预测与投资建议:维持之前预测,12/13/14年公司实现eps为1.04/1.43/1.94元。维持公司“推荐”投资评级。