业绩符合预期。2012年1-9月公司共实现销售收入525,097.84万元,同比增长47.35%;归属于上市公司股东的净利润124,337.95万元,同比增长75.73%;每股收益1.436元。其中,三季度当季实现销售收入143,532.62万元,同比增长114.6%;归属于上市公司股东的净利润45,653.88万元,同比增长833.39%。业绩基本符合预期。

　　腰部产品发力,低基数促销售大幅增长。公司中端腰部产品老白汾系列持续发力,继续保持快速增长,预计全年20年汾酒系列销量将比上年翻一番,同时10年汾酒系列销量增幅也将达30%以上,老白汾系列占至公司总体销售收入的50%以上,其销售增长带动公司整体收入快速提升。此外,上年三季度由于公司控量保价造成的低基数,也成为三季度当季公司销售收入实现翻番的重要原因。

　　毛利率小幅下降,提价将助业绩提升。受中端产品快速增长及白酒行业提价节奏放缓影响,公司整体毛利率相比上年小幅下降,尤其是三季度当季毛利率比上年同期下降了2.24个百分点。不过,近期在老白汾销售持续增长背景下,公司已上调了相应产品出厂价格,提价幅度在20-30%,此举将有助公司毛利率回升,助力未来业绩增长。费用管理见成效,盈利能力持续上行。随着公司营销、管理改革的逐步推进和完善,公司费用率管理已见成效,管理费用率进一步下降,相比上年同期下降0.37个百分点,同时销售费用计提也有所平滑,避免了集中计提的影响。公司整体盈利能力持续上行,营业利润率比上年同期上升1.63个百分点,净利率也比上年上升0.8个百分点。

　　投资建议:我们预计公司2012-2014年的eps分别为1.53、2.22、2.95元,对应动态市盈率分别为29.4、20.4、15.3倍,维持“增持”评级。