食品饮料相对防御，缓攻强守

　　我们选取近5年的历史行情数据，对食品饮料行业涨跌幅与大盘涨跌幅间的关系进行了数量分析，结果发现食品饮料板块防御呈现相对性特征，缓攻强守，在大盘弱势期板块相对收益表现优于大盘强势期，2011年行业“强守”特征表现明显。

　　景气度与gdp相关，或将随其显现波动

　　我们选取近10年的数据对食品饮料行业景气指数、收入、利润增速与gdp增速间的关系进行了数量分析，结果发现食品饮料行业景气度、收入、利润增速与宏观经济发展之间具有较强的关联性，并对宏观经济状况有一定放大效应，预计2012年gdp增速放缓将对行业增长形成压力，行业景气度及经营情况或将有所波动。

　　白酒行业：高端受益投资需求，中端受益全国化

　　白酒行业量价齐升，景气持续高涨，作为与经济活动高度相关的可选消费品，经济增速放缓或将对高端产品即期消费形成一定冲击，投资需求有益支撑市场；中端产品方面仍将受益居民收入增长与消费升级，全国化拓展将提供持续动力。

　　葡萄酒行业：结构升级趋势突显，进口渗透加剧

　　行业消费结构升级趋势突显，吨酒利润显著提升，不过由于当前国内葡萄酒消费基础仍有待扎实，宏观经济增速放缓或将对行业增长形成一定负面影响。此外，进口葡萄酒渗透已更深更广，自东向西蔓延，将对中小企业形成压力。

　　啤酒行业：成本高位趋势持续，提价升级助力增长

　　行业量增放缓，提价、升级助力增长，未来由于国际啤酒大麦供给依然趋紧，大麦价格下行概率较低，啤酒行业毛利率仍将维持较低水平，但受基数影响行业压力应将有所缓解。随着强势省份逐步瓜分完成，行业有望逐步进入利润收获期。

　　乳品行业：持续稳步增长，政策仍为重要助力

　　得益于液态乳产品的良性发展，行业保持稳步增长态势。但在奶粉尤其是婴幼儿奶粉市场中，由于相应消费信心重建仍需待时日，外资品牌已形成极强的垄断地位，国产品牌奶粉的发展空间受到严重挤压。未来政策支持将有助恢复消费者信心，成为行业发展的重要助力。

　　投资建议：

　　当前板块绝对估值倍数已位于历史低点区间，具有较强的估值修复动力，在市场震荡行情中攻守兼备，益静心潜伏以待，不过由于板块“缓攻强守”，维持行业“谨慎看好”评级，重点公司方面可关注以下几方面投资机会：（1）品牌力强大、业绩相对确定且估值较低的贵州茅台、五粮液、张裕a；（2）布局全国、快速成长且受益消费升级的山西汾酒、古井贡酒、洋河股份；（3）成本压力趋缓、具有行业整合优势的规模化龙头青岛啤酒、双汇发展、伊利股份。