投资要点:

　　2012年前三季度,张裕a收入41.2亿,同比增-6.6%,归属母公司净利润11.6亿,同比增-8%,eps1.7元。其中第三季度单季收入、净利增-16%、-37.5%。业绩增速低于市场预期。

　　行业景气不振加媒体负面报道,高端酒增速趋缓明显,公司收入增速低预期:宏观经济趋缓、消费不振是今年国产、进口酒销量增速下行的主因。行业不景气,加上8月媒体对农残事件的负面报道,使张裕再受冲击,7-9月收入增速下滑16%,拖累前三季报收入同比增速-6.6%,远低市场预期,其中影响较明显的为卡斯特等高端葡萄酒。

　　销售费用率同比增2.2pct,拖累净利润增速:为扭转媒体负面报道的误导,8月后公司加大了在新闻、广告、市场的投入,使7-9月销售费用率同比提升10.3pct至37.1%,1-9月销售费用率同比提升2.2pct至29.9%,进而拖累三季度净利润同比下降37.5%。由于消费终端尚未见到明显回升,酒庄酒又即将投入市场,因此预计四季度销售费用率仍有压力。

　　进口酒代理、白兰地增速不错,但葡萄酒仍是公司业绩的关键:虽然前三季度公司进口酒业务、白兰地业务增速不错(预计进口酒收入增长70%、白兰地收入增速16%),但这两块业务占比较小,因此短期内,公司业绩的反转仍需看葡萄酒业务。

　　短期受挫不改长期增长趋势:预计市场短期还将继续消化公司三季度业绩大幅下滑的影响,鉴于目前的销售形势,我们下调公司12-13年eps至2.70、3.17元。统观今年葡萄酒行业,我们认为今年行业困境的主要原因在于经济,而经济的影响是暂时的,长期看,国内葡萄酒消费仍处于培育过程中,行业成长趋势并未改变。给予13年动态20倍pe,目标价63元,维持增持评级。