事件描述

　　贵州茅台(600519.sh)今日公告2012q3业绩报告,主要内容如下:2012q3公司累计实现营业收入199.31亿元,同比增长46.1%,净利润104.2亿元,同比增长58.62%;净利润率52.28%,同比上升4.13%。eps10.04元。

　　2012q3公司单季实现营业收入66.67亿元,同比增长74.7%,净利润34.24亿元,同比增长106.05%;净利润率17.18%,同比上升5%。eps3.3元。

　　事件评论

　　提价和直营店催化未来可持续增长:和老窖一样,q3单季74.7%的收入增速跨越q2低点,在过去两年里也仅次于11q4的106.5%,除了9月初的提价(出厂价上调20%~30%,预计对全年收入贡献16%左右),业已陆续渡过试运营阶段的30家直营店大概率在q3逐步放量并预计在公司未来的量增中发挥愈发重要的作用。

　　当期真实发货状况或表现平淡,弹性继续释放而“蓄水池”大幅降低:考虑到去年q3较大的预收款积累(18.8亿,占当期收入49%),尽管今年q3公司2.98亿的预收款(相当于53度飞天250吨左右)消化已经环比q1和q2大幅下降,但纯收入(收入-预收款变化/1.17)同比下滑26.87%,这是自2011年以来的首次下滑。进一步考虑到母子公司的销售调节,营业成本差额对应的收入24亿元,也即真实的预收款回收21个亿(累计至15.2亿);同时公司的“蓄水池”亦降至22.8亿元,开始小于q3末37.47亿的预收款额。

　　从利润归因来看,营业税金及附加/收入继q2下降2.78%本季继续大幅下滑10%,这也是利润增速>收入增速的关键原因,我们判断和毛利率的下滑相呼应,应该是高价位酒销售相对萎缩导致的从价税计增减少。

　　应该说q3收入的井喷使得全年完成51%的增长目标至278亿的压力大大缓解(q4收入增速需在65%以上,考虑到30%的提价只要量增30%);因此我们更关注的是驱动未来2~3年公司增长的动力所在,今年传统招商往直营店的转型已经逐步得到验证,而9月初的提价在不伤害消费者利益的基础之上再次彰显公司对于定价权的绝对掌控力,未来这两点仍是增长之基石,同时伴随下半年仁酒开始贡献业绩其与汉酱的次高端搭档将逐步强势互补公司的500~800元价位段。预计2012~2014年公司eps分别为13.69元、18.97元和25.60元,维持“推荐”。